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舜宇光學(xué)科技25H1營(yíng)業(yè)收入為196.5億元，同比增長(zhǎng)4%。毛利率為19.8%，同比+2.6pct。歸母凈利潤(rùn)為16.5億元，同比增長(zhǎng)53%。
　　高端產(chǎn)品占比提升，推動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力改善。25H1公司手機(jī)業(yè)務(wù)收入132.5億元，同比增長(zhǎng)1.7%。部分投資者認(rèn)為手機(jī)行業(yè)整體增長(zhǎng)趨緩，公司手機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間可能受限。但我們認(rèn)為，高端產(chǎn)品占比提高有望帶動(dòng)公司手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組平均單價(jià)和毛利率持續(xù)提升。25H1公司手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，6片及以上手機(jī)鏡頭收入同比增長(zhǎng)超9%，玻塑混合手機(jī)鏡頭收入同比增長(zhǎng)超100%，大像面(1/1.5”及以上)及潛望模組收入同比增長(zhǎng)超20%。未來(lái)在小型化與拍攝專業(yè)化等需求趨勢(shì)的推動(dòng)下，公司有望繼續(xù)以高端化提升手機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力。
　　把握市場(chǎng)機(jī)遇，車(chē)載業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。25H1公司車(chē)載業(yè)務(wù)收入34億元，同比增長(zhǎng)18%。公司緊抓ADAS滲透加速等需求趨勢(shì)，持續(xù)深化與全球主流智能駕駛平臺(tái)廠商的戰(zhàn)略生態(tài)合作，25H1新獲得歐洲頭部車(chē)企800萬(wàn)像素車(chē)載模組項(xiàng)目定點(diǎn)。在激光雷達(dá)方面，L3及以上自動(dòng)駕駛中激光雷達(dá)的重要性凸顯。公司把握市場(chǎng)機(jī)遇，激光雷達(dá)定點(diǎn)項(xiàng)目金額已超人民幣15億元。公司在性能、場(chǎng)景、成本等方面響應(yīng)客戶核心訴求，以超低反鍍膜、自適應(yīng)可變光圈、超級(jí)黑噴涂工藝等技術(shù)有效提升產(chǎn)品性能。未來(lái)，公司有望持續(xù)拓展車(chē)載業(yè)務(wù)的產(chǎn)品矩陣，打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。
　　公司持續(xù)布局XR及泛IoT業(yè)務(wù)，把握未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。在XR業(yè)務(wù)方面，公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億元，同比增長(zhǎng)21%。公司已實(shí)現(xiàn)全鏈路光學(xué)產(chǎn)品覆蓋，AI眼鏡成像模組市占率繼續(xù)保持全球第一，合作客戶近30家。針對(duì)AR領(lǐng)域，公司圍繞戶外顯示市場(chǎng)需求，推進(jìn)全彩光波導(dǎo)高性能光效及輕量化研發(fā)，有望把握AR眼鏡市場(chǎng)機(jī)遇。在泛IoT業(yè)務(wù)方面，公司布局手持?jǐn)z影設(shè)備市場(chǎng)，與客戶展開(kāi)深度合作，相關(guān)收入顯著增長(zhǎng)。公司深化光學(xué)感知技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景拓展，有望持續(xù)構(gòu)建增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為3.16/3.61/4.11元（原25-26年預(yù)測(cè)為3.09/3.52元，主要調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入及毛利率等），據(jù)可比公司26年平均33倍PE估值，給予130.36港元目標(biāo)價(jià)（匯率采用1：1.093），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　車(chē)載業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、智能手機(jī)市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。