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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。公司上半年實現營業(yè)收入28.12億元，同比增長0.26%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.55億元，同比減少21.81%；基本每股收益0.28元，同比減少22.22%。
　　季度業(yè)績環(huán)比改善，銷售凈利率小幅回落。公司2025Q2實現歸母凈利1.44億元，同比下降10.21%，環(huán)比增長29.15%，實現扣非歸母凈利1.26億元，同比下降4.98%，環(huán)比增長34.18%；公司2024Q3-2025Q2逐季銷售毛利率分別為17.10%、17.45%、15.33%、15.75%，逐季銷售凈利率分別為6.53%、15.78%、9.76%、9.25%，上半年受行業(yè)整體競爭加強及外貿市場下滑等影響，公司盈利情況同比有所下降，2025年二季度銷售凈利率小幅回落。分產品來看，上半年油套管毛利率為16.04%，同比增長0.84pct，鍋爐管毛利率為19.49%，同比下降1.99pct。
　　特材項目持續(xù)推進，產品結構進一步高端化。公司目前具備100萬噸特種專用管材生產能力，在油管、小口徑合金高壓鍋爐管、HRSG超長管、石化熱交換器用U型管等細分行業(yè)中的市場占有率和品牌競爭優(yōu)勢明顯；公司特材項目持續(xù)推進，特材項目高端合金管線、超長精密管主線、潔凈光亮管主線已全面進入試生產階段，熱擠壓線正處于安裝調試環(huán)節(jié)；精密管項目熱處理、冷拔、精整探傷線已啟動試生產，焊管線主要設備陸續(xù)回廠，三季度進入安裝調試階段；隨著特材項目的推進，公司將逐步重點拓展奧氏體-鐵素體超級雙相不銹鋼、高溫合金以及耐蝕合金等材料，實現超高純潔凈管、海洋工程臍帶管、超高要求換熱管、鎳基合金油管等高端產品領域突破，公司產品及應用場景將進一步向高端化方向拓展。
　　下游景氣度改善，需求保持擴張趨勢。根據公司年報，2025年預計油氣開采用管市場將呈現總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化、高端化提速等特點，國內市場方面預計在海上、陸上深層、超深層等非常規(guī)油氣資源開發(fā)方面可能會存在更多增量的市場需求；2025年上半年火電投資完成額為813億元，同比增加52%，預計2025年鍋爐管市場需求持續(xù)飽滿，火電建設投資高增有望帶動鍋爐管市場需求向好。
　　投資建議。公司專注中小口徑的特種專用管材制造，產量增長與結構改善并舉，下游需求向好支撐其盈利釋放。我們預計公司2025年~2027年實現歸母凈利分別為6.0億元、6.9億元、7.6億元，對應PE為8.4、7.4、6.7倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求不及預期，新業(yè)務發(fā)展存在不確定性。