>> 交銀國際-華潤電力(0836.HK)上半年再生能源盈利略低于預(yù)期，維持10吉瓦風(fēng)／光新增裝機(jī)目標(biāo)-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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上半年核心利潤持平，火電分部優(yōu)于再生能源。公司2025上半年報表盈利同比降15.9%，核心盈利同比持平，略低于市場預(yù)期約5%增長。其中，去年同期有約14億港元一次性收益造成高基數(shù)，扣除其影響后公司期內(nèi)經(jīng)營利潤增長約4%。我們認(rèn)為上半年火電分部較再生能源經(jīng)營表現(xiàn)更好，主因?yàn)椋?）火電分部因煤炭成本及煤耗低于預(yù)期（同比降12%/0.8%），點(diǎn)火價差同比上升6.5%；2）風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價同比降11%/6%，部份抵消售電量同比上升（分別增15.5%/31.3%）帶來的利潤增長，加上稅負(fù)影響，再生能源分部核心盈利同比僅增1.5%。因公司以報表利潤作分紅基準(zhǔn)，上半年分紅比率維持23%，加上去年下半年增發(fā)的攤薄，中期股息同比降21%至0.356港元。
2025年為火電/再生能源新增裝機(jī)高峰，凈負(fù)債率有望在2026-27年回落。上半年公司再生能源新增裝機(jī)大升4倍至4.8吉瓦（風(fēng)電/光伏分別增約1.2/3.6吉瓦）。管理層預(yù)期今年風(fēng)/光新增裝機(jī)約10吉瓦，同時公司下半年亦有近6吉瓦火電新增裝機(jī)。預(yù)期全年資本開支為568億港元，為過去5年最高水平。我們預(yù)期公司年底凈負(fù)債股本比將同比上升13個百分點(diǎn)至169%。我們目前估計2026年公司新增裝機(jī)速度將減慢，再生能源/火電新增裝機(jī)為8.5/1.0吉瓦，凈負(fù)債率將在2026-27年間回落。
2025/26年核心盈利增長溫和，股息率仍吸引，我們略微下調(diào)公司2025/26年核心盈利1.5%/0.7%，主要反映上網(wǎng)電價下降幅度高于預(yù)期，預(yù)期2025/26年核心盈利同比上升4.4%/12.2%。因再生能源分部盈利下調(diào)，我們以分部估值法得出的目標(biāo)價略為下調(diào)至21.82港元。我們認(rèn)為公司在中報公告后股價下跌，主因?yàn)槭袌龊雎粤巳ツ晖谟呋鶖?shù)及中期股息同比下降所致，我們預(yù)期公司維持以報表利潤40%的分紅比率，2025/26股息率為5.6%/6.3%，仍屬吸引水平，維持買入。
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