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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年8月21日，公司發(fā)布25年中報(bào)業(yè)績(jī)。
　　收入&利潤(rùn)端：如期回歸增長(zhǎng)軌道，毛利率環(huán)比提升。1）收入端：Q2營(yíng)收4.55億元，YoY+24.4%，環(huán)比Q1增速已大幅轉(zhuǎn)正，略超我們的預(yù)期。2）出貨量：Q2總計(jì)出貨15.8萬(wàn)顆激光雷達(dá)，YoY+28.6%。其中ADAS 12.4萬(wàn)顆，YoY+4.6%；Robotics 3.4萬(wàn)顆，YoY+631.9%。3）利潤(rùn)端：Q2虧損0.50億元，同比減虧63.6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損0.24億元，同比減虧79.9%（1H25經(jīng)調(diào)整與未經(jīng)調(diào)整唯一差額來(lái)自以股權(quán)支付的薪酬）。2Q25綜合毛利率27.6%，YoY+12.9pp，QoQ+4.1pp，毛利率已連續(xù)6個(gè)季度上行。
　　結(jié)構(gòu)端：ADAS出貨量企穩(wěn)，EM平臺(tái)進(jìn)展順利，泛機(jī)器人加速放量。1）ADAS：Q2營(yíng)收2.71億元，YoY-10.5%，占比59.6%；毛利率19.3%，YoY+7.5pp，QoQ+4.2pp，環(huán)比提升幅度超我們的預(yù)期。Q2 ASP約為2,193元。預(yù)計(jì)Q3開(kāi)始，EM4以及EMX產(chǎn)品進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)交付階段，其中，EMX取得吉利、中國(guó)新能源頭部車(chē)企定點(diǎn)，EM4取得多家北美頭部Robotaxi主激光雷達(dá)定點(diǎn)。EM平臺(tái)520線產(chǎn)品已上車(chē)極氪9X、智己LS6，持續(xù)兌現(xiàn)“通脹邏輯”。2）Robotics：Q2營(yíng)收1.47億元，YoY+285.2%，占比32.3%；毛利率41.5%，YoY+18.3pp，QoQ-10.6pp。Q2 ASP約為4,282元。預(yù)計(jì)將于H2發(fā)布激光雷達(dá)+攝像頭融合第二款產(chǎn)品AC2。3）解決方案：Q2營(yíng)收0.30億元，YoY+46.1%，毛利率54.4%，YoY+1.7pp，QoQ+3.1pp。
　　費(fèi)用端：OpEx小幅優(yōu)化，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，控費(fèi)能力卓越。Q2 OpEx(僅三費(fèi))2.30億元，YoY-3.0%。其中，Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%/8.3%/36.0%，同比-1.5pp/-3.7pp/-9.0pp。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們調(diào)整公司25~27年?duì)I業(yè)收入分別為22.2/34.3/50.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.76/0.29/4.11億元。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PS估值為6.9/4.5/3.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　智駕技術(shù)路線改變風(fēng)險(xiǎn)；智駕滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；激光雷達(dá)降本速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際局勢(shì)影響海外銷售風(fēng)險(xiǎn)。