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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2025年上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。在能源行業(yè)景氣度上升的背景下，公司積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，整體盈利能力上升。在需求回暖的背景下，預(yù)期公司業(yè)績(jī)已見(jiàn)底并開(kāi)始回升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收547.15億元，同比下降4.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.98億元，同比上升2.67%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2025Q1、Q2歸母凈利潤(rùn)分別為13.84、14.14億元，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為55.45/62.04/68.85億元（原53.26/61.85/68.68）億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10/1.23/1.36元。參考同類公司，給予公司2025年15倍PE進(jìn)行估值，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至16.5元（原15.22元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)揮板塊優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司2025年中報(bào)，公司上半年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抓住下游能源、汽車等領(lǐng)域景氣度的上升，風(fēng)電圓坯銷量159.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；特種焊絲用鋼銷量同比增長(zhǎng)21%。此外，上半年軸承鋼銷量114.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.2%，“兩高一特”產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)5%，公司持續(xù)調(diào)整自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效的目標(biāo)。
　　產(chǎn)量有所上升，噸產(chǎn)品盈利穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)公司中報(bào)，上半年公司鋼材產(chǎn)品銷量982.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%，公司銷量有所上升。測(cè)算公司上半年噸產(chǎn)品毛利為800元/噸，環(huán)比2024年下半年上升52元/噸。2024Q3-2025Q2單季度，公司銷售毛利率分別為12.51%、14.39%、13.82%、14.89%，在下游需求回暖的背景下，公司盈利能力逐步提升。
　　積極分紅回饋股東。根據(jù)公司公告，公司擬在半年度向投資者分紅，這是公司2020年以來(lái)首次在半年度實(shí)施分紅。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），現(xiàn)金分紅額約10.09億元，占公司2025年上半年歸母凈利潤(rùn)的36.07%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不銹鋼價(jià)格大幅波動(dòng)。