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百度
　　傳統(tǒng)搜索持續(xù)承壓，第二、三增長(zhǎng)曲線價(jià)值已顯現(xiàn)
　　2025年2季度百度核心收入同比降2%，調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/利潤(rùn)率同比降37%/10個(gè)百分點(diǎn)。廣告收入同比降15%，仍受AI搜索改造對(duì)變現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響；智能云收入同比增27%，得益于全棧AI能力提升和端到端AI產(chǎn)品解決方案需求拉動(dòng)。
　　展望：按我們此前預(yù)期，生成式搜索內(nèi)容占比持續(xù)提升（3季度預(yù)計(jì)80%+）將影響百度搜索廣告露出，預(yù)計(jì)廣告收入在3-4季度同比仍承壓，降幅分別為25%/15%，高于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)2025全年廣告收入同比降16%。預(yù)計(jì)全年云收入增速25%，下半年或受項(xiàng)目制服務(wù)確收影響，增速略低于上半年，我們?nèi)钥春么竽Ｐ图铀俚碌拈L(zhǎng)期AI產(chǎn)品包括Robotaxi在內(nèi)的商業(yè)化機(jī)會(huì)。
　　估值：對(duì)應(yīng)2026年市盈率，我們維持傳統(tǒng)搜索廣告業(yè)務(wù)8倍市盈率，AI及云業(yè)務(wù)3倍市銷率，維持目標(biāo)價(jià)至99美元/96港元（9888 HK）。AI及云業(yè)務(wù)價(jià)值仍被低估，百度價(jià)值仍有扭轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，維持買入。