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關(guān)稅影響出貨節(jié)奏導(dǎo)致Q2收入下滑。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.78億/+18.9%，歸母凈利潤(rùn)1.15億/+18.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億/+18.5%。其中Q2收入3.5億/-14.6%，歸母凈利潤(rùn)0.54億/-1.4%。收入端Q2下滑主要受到關(guān)稅影響下，公司部分客戶發(fā)貨延遲影響。Q2末存貨余額3.68億元，同比增長(zhǎng)91%，較Q1末提升106%，預(yù)計(jì)關(guān)稅政策穩(wěn)定后公司收入有望重回增長(zhǎng)。
　　馬來(lái)西亞產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，盈利能力Q2提升。2025H1毛利率34.42%/-1.67pct，Q2毛利率+4.99pct至38.33%，預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的影響。同時(shí)公司馬來(lái)西亞工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)值20億元，從2025年5月開(kāi)始爬坡，同時(shí)公司馬來(lái)西亞產(chǎn)能自動(dòng)化程度較高，因此預(yù)計(jì)在關(guān)稅背景下仍對(duì)公司的毛利率起到積極的穩(wěn)定作用。
　　公司Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.57/+3.71/-1.22/-1.04pct至15.11%/6.78%/3.78%/-2.85%，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率的提升一方面受收入下滑影響，另一方面預(yù)計(jì)品牌和渠道擴(kuò)張帶來(lái)費(fèi)用率的提升。在毛利率提升、費(fèi)用率整體維穩(wěn)的背景下，公司2025Q2凈利率+2.03pct至15.18%。
　　養(yǎng)老機(jī)器人入選工信部、民政部試點(diǎn)項(xiàng)目。公司子公司伊利諾牽頭的“面向長(zhǎng)期臥床失能老人的二便護(hù)理機(jī)器人研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目”入選工信部、民政部發(fā)布的《智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人結(jié)對(duì)攻關(guān)與場(chǎng)景應(yīng)用試點(diǎn)項(xiàng)目公示名單》，此次名單僅32家主體入選，其中專業(yè)針對(duì)二便護(hù)理相關(guān)的僅公司一家。試點(diǎn)成果將通過(guò)工信部、民政部及“機(jī)器人+”供需對(duì)接與應(yīng)用推廣公共服務(wù)平臺(tái)、全國(guó)養(yǎng)老服務(wù)信息平臺(tái)等渠道進(jìn)行展示推廣，并有望進(jìn)一步推進(jìn)政策保障。在產(chǎn)品獲得認(rèn)可的同時(shí)，也有利于養(yǎng)老服務(wù)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步推廣和成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)；海外拓展不及預(yù)期
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司提份額、擴(kuò)品類、拓區(qū)域的增長(zhǎng)邏輯持續(xù)推進(jìn)，在短期受到關(guān)稅影響后，出貨節(jié)奏有望恢復(fù)正常，同時(shí)公司馬來(lái)西亞產(chǎn)能對(duì)美業(yè)務(wù)的覆蓋情況較好，考慮到馬來(lái)西亞相對(duì)較低的關(guān)稅（美國(guó)對(duì)馬來(lái)19%），公司的產(chǎn)能和渠道優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而提升份額并獲取新客戶。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)3.3/4.3/5.5億，同比+30%/+32%/+27%，對(duì)應(yīng)PE=25/19/15x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。