>> 光大證券-妙可藍(lán)多(600882)2025年半年報業(yè)績點評：B端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，利潤顯著改善-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：妙可藍(lán)多25H1實現(xiàn)營業(yè)收入25.7億元，同比+8%；歸母凈利潤1.3億元，同比+86.3%；扣非歸母凈利潤1億元，同比+80.1%。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入13.3億元，同比+9.6%；歸母凈利潤0.5億元，同比+53.1%；扣非歸母凈利潤0.4億元，同比+44.3%。
奶酪主業(yè)增長較快，B端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1）分產(chǎn)品看，25H1公司奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)收入分別為21.36/1.87/2.30億元，分別同比+14.85%/+0.63%/+3.69%。奶酪業(yè)務(wù)作為核心引擎，收入占比由去年同期的82.02%提升至83.67%。奶酪板塊中，25H1即食營養(yǎng)系列收入10.83億元，同比+0.62%，基本盤穩(wěn)固；家庭餐桌系列與餐飲工業(yè)系列表現(xiàn)突出，收入分別達(dá)到2.36/8.16億元，分別同比+28.44%/+36.26%。家庭餐桌系列的收入高增長受益于渠道合作深化及整合帶來的優(yōu)勢品項擴(kuò)充；餐飲工業(yè)系列的收入高增長主要得益于公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢及專業(yè)化服務(wù)能力的提升。2）渠道方面，截至25H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為6551家，較24年底凈減少1246家，零售終端覆蓋約80萬個，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。
費用率優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升。1）25H1/25Q2公司毛利率分別為30.81%/30.18%，同比+0.91/-0.90pcts，上半年毛利率同比提升主要系原材料成本較24年同期下降。2）25H1/25Q2公司銷售費用率分別為17.37%/17.89%，同比-2.26/-1.88pcts，主要系公司優(yōu)化廣告促銷費投放，以及降本增效下差旅會務(wù)費用支出減少。3）25H1/25Q2管理費用率分別為5.66%/6.29%，同比+0.46/+0.99pcts，主要系公司去年同期沖回計提的股權(quán)激勵費用，且今年工資及勞務(wù)費支出同比增加。4）綜合來看，25H1/25Q2公司歸母凈利率達(dá)到5.18%/3.79%，同比+2.18/+1.08pcts。
BC兩端共同發(fā)力，鞏固奶酪市場龍頭地位。公司堅定執(zhí)行“聚焦奶酪”和“BC雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略。C端，公司在鞏固奶酪棒大單品優(yōu)勢的同時，積極破圈成人休閑零食市場，推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，并布局早餐場景的涂抹奶油奶酪。此外，公司于25年7月發(fā)布“參情酪意”新品系列，每盒添加超2.9g長白山人參，在搶占功能性食品藍(lán)海的同時，率先把握銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。渠道上，公司積極擁抱新興業(yè)態(tài)，大力發(fā)展零食量販、會員店等高勢能渠道，并推出渠道定制化產(chǎn)品。
B端，公司受益于與愛氏晨曦的業(yè)務(wù)協(xié)同，形成“兩油一酪”的產(chǎn)品組合優(yōu)勢，向客戶提供一站式解決方案。同時，在國內(nèi)原奶價格處于低位的背景下，公司加速推進(jìn)國產(chǎn)原制奶酪對進(jìn)口的替代，成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，為B端業(yè)務(wù)的毛利率和市場拓展提供了有力支撐。
從市場地位看，根據(jù)Worldpanel消費者指數(shù)，2025年上半年公司奶酪銷售額市占率超過38%，穩(wěn)居市場第一。未來隨著新品驅(qū)動和渠道擴(kuò)張，公司BC兩端有望共同發(fā)力支撐增長；經(jīng)營效率提升和國產(chǎn)化替代帶來的成本改善下，公司利潤彈性有望持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.16/3.24/4.57億元，折合2025-2027年EPS分別為0.42/0.63/0.89元，對應(yīng)PE分別為66x/44x/31x。公司C端奶酪龍頭地位穩(wěn)固，奶酪行業(yè)增長空間較大，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品增長低于預(yù)期；原材料價格上漲；食品安全問題。
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