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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q2整體表現(xiàn)積極，其中團(tuán)餐業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長(zhǎng)，內(nèi)生+外延導(dǎo)致門(mén)店數(shù)量較快增加，同時(shí)閉店率顯著下降，單店企穩(wěn)回正。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到2025H1公司門(mén)店數(shù)量快速增加、同店企穩(wěn)回升、團(tuán)餐加速，我們認(rèn)為公司收入、利潤(rùn)有望在后續(xù)季度繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，上調(diào)2025-2027年EPS為1.28/1.36/1.51元（原預(yù)測(cè)1.13/1.24/1.37元）。公司作為傳統(tǒng)面點(diǎn)龍頭，內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)可期，給予公司2025年22倍PE，目標(biāo)價(jià)28.16元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25Q2收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025H1公司營(yíng)收8.35億元、同比+9.31%，歸母凈利1.32億元、同比+18.08%，扣非凈利1.01億元、同比+15.29%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.65億元、同比+13.5%，歸母凈利0.94億元、同比+31.42%，扣非凈利0.62億元、同比+24.28%。
　　2025Q2盈利能力提升顯著。2025Q2毛利率同比+1.85pct至28.23%，我們預(yù)計(jì)主要系成本下降及規(guī)模效應(yīng)所致。2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.53/+0.09/-0.11/+0.75pct至3.88%/6.86%/0.63%/-1.19%。毛利率改善、期間費(fèi)用率平穩(wěn)導(dǎo)致扣非歸母凈利率同比+1.16pct至13.4%。
　　團(tuán)餐保持較快增長(zhǎng)。2025Q2分渠道看，加盟店?duì)I收3.48億元、同比+10.49%，直營(yíng)店0.05億元、同比+14.12%，團(tuán)餐1.06億元、同比+26.2%。后續(xù)公司將根據(jù)各渠道特點(diǎn)，通過(guò)定制化和經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)布局等經(jīng)營(yíng)舉措，推動(dòng)團(tuán)餐業(yè)務(wù)繼續(xù)以較快速度增長(zhǎng)。分區(qū)域看，2025Q2華東營(yíng)收3.83億元、同比+14.17%，華南0.4億元、同比+14.61%，華中0.28億元、同比+5.44%，華北0.14億元、同比+9.32%。
　　Q2閉店率顯著下降，單店企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。門(mén)店數(shù)量上，2025H1凈增加542家至5685家，扣除青露、潯味來(lái)、潯早的并表影響后，25H1毛開(kāi)門(mén)店479家、凈閉6家，其中Q1毛開(kāi)163家、凈閉47家、Q2毛開(kāi)316家、凈開(kāi)41家。公司25年全年規(guī)劃新開(kāi)1000家，后續(xù)季度加速開(kāi)店可期。單店上，24Q2開(kāi)始同區(qū)域的可比單店逐季收窄，巴比門(mén)店單店同比缺口收窄至低個(gè)位數(shù)水平，后續(xù)季度有望企穩(wěn)甚至實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中4、5月華東區(qū)域門(mén)店訂貨額中位數(shù)已同比轉(zhuǎn)正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本波動(dòng)、天氣因素影響等。