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事件
　　2025年8月21日，巴比食品發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1總營業(yè)收入8.35億元（同增9%），歸母凈利潤1.32億元（同增18%），扣非凈利潤1.01億元（同增15%）。2025Q2總營業(yè)收入4.65億元（同增14%），歸母凈利潤0.94億元（同增31%），扣非凈利潤0.62億元（同增24%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌成本優(yōu)化改善毛利，規(guī)模效應(yīng)釋放盈利
　　2025Q2毛利率同增2pct至28.23%，主要系成本優(yōu)化、產(chǎn)能爬坡帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放所致。2025Q2銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1pct/+0.1pct至3.88%/6.86%，主要系營收增長攤平費(fèi)用影響，凈利率同增3pct至20.45%，盈利能力顯著改善。
　　▌二季度單店回正，推進(jìn)并購品牌供應(yīng)鏈整合
　　2025Q2食品類營收4.21億元（同增14%），其中米面類/餡料類/外購食品類營收分別同增10%/20%/10%，定制餡料產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2025Q2特許加盟銷售營收3.48億元（同增10%），截至2025Q2末，加盟門店共5685家（較Q1末凈增加41家），主品牌開店節(jié)奏穩(wěn)健，公司通過門店改造、外賣運(yùn)營賦能等措施發(fā)力單店模型改善，二季度巴比品牌單店同比回正，此外，公司于7月完成“饅鄉(xiāng)人”品牌加盟門店端供應(yīng)鏈切換，持續(xù)滲透華東市場，深化資源協(xié)同。
　　▌深化大客戶合作，零售業(yè)務(wù)充分承接市場需求
　　2025Q2團(tuán)餐營收1.06億元（同增26%），其中經(jīng)銷渠道營收0.17億元（同增114%）。大客戶業(yè)務(wù)方面，公司通過深度梳理客戶需求，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)業(yè)務(wù)對(duì)接，深化與永輝、大潤發(fā)等重點(diǎn)客戶合作；零售業(yè)務(wù)方面，公司依托柔性供應(yīng)鏈體系，快速響應(yīng)市場趨勢(shì)，2025H1盒馬/小象超市/天貓渠道銷售分別同增約187%/90%/20%，下半年，公司持續(xù)通過直播帶貨、強(qiáng)化客戶定制服務(wù)、開發(fā)優(yōu)質(zhì)單品等舉措培育多增長極。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　我們看好公司開店節(jié)奏繼續(xù)保持，品牌收購實(shí)現(xiàn)市場加密的同時(shí)，充分釋放供應(yīng)鏈產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)成本攤薄，目前巴比主品牌單店修復(fù)，團(tuán)餐渠道客戶延續(xù)快速放量，呈現(xiàn)多增長極，根據(jù)2025年半年報(bào)，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS分別為1.21/1.32/1.42（前值為1.08/1.17/1.24）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/16倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、餐飲渠道開拓不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)或利用不及預(yù)期等