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過(guò)去兩周消費(fèi)轉(zhuǎn)偵隨權(quán)益市場(chǎng)上漲，但表現(xiàn)弱于大市。近期國(guó)內(nèi)外利好因索較多，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)突破，8月14日盤(pán)中上證綜指升破3700點(diǎn)，為2021年12月以來(lái)首次，正股價(jià)格上攻，拉動(dòng)轉(zhuǎn)債溫和上漲。2025年8月4日至8月15日間，我們統(tǒng)計(jì)的消費(fèi)轉(zhuǎn)債整體上漲2.35%，跑輸滬深300指數(shù)1.01個(gè)百分點(diǎn)，跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)區(qū)間收益率1.00個(gè)百分點(diǎn)，主要系過(guò)去連續(xù)上漲后，數(shù)只消費(fèi)轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，提前贖回引發(fā)價(jià)格波動(dòng)，以及部分傳統(tǒng)消費(fèi)轉(zhuǎn)債缺乏投資熱點(diǎn)所致。
　　家電轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強(qiáng)，其它消費(fèi)行業(yè)漲跌幅均值未跑贏大市:過(guò)去兩周，sw-.級(jí)行業(yè)分類(lèi)，家用電器、美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、輕工制造、紡織服裝、食品飲料和社會(huì)服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)債收益率均值分別為4.87%.4.04%、3.03%、2.71%.2.66%、2.48%、1.91%、1.95%和-3.17%,僅家用電器、美容護(hù)理和農(nóng)林牧漁跑贏轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體收益率，主要系部分個(gè)債表現(xiàn)較好，其中:榮泰轉(zhuǎn)債受益于具身智能概念發(fā)酵的驅(qū)動(dòng)，區(qū)間漲幅高達(dá)30.51%，拉動(dòng)家電板塊實(shí)現(xiàn)超額收益;中寵股份發(fā)布靚麗中期業(yè)績(jī)，正股上漲帶動(dòng)中寵轉(zhuǎn)2區(qū)間上漲6.93%。
　　消費(fèi)行業(yè)跟蹤及展望:大促后需求平淡，7月社零增速小幅放緩，重視穩(wěn)消費(fèi)、新消費(fèi)機(jī)遇。
　　國(guó)補(bǔ)邊際力度下降，7月社零增速放緩。1) 7月社零同比增長(zhǎng)3.7%，增速較5月、6月分別下滑2.7pct.1.1pcts 2)國(guó)補(bǔ)在618大促期間集中使用，7月部分地區(qū)出現(xiàn)國(guó)補(bǔ)暫?，F(xiàn)象。第三批國(guó)補(bǔ)資金690億元已下達(dá)地方，第四批資金690億元預(yù)計(jì)10月下達(dá)，下半年合計(jì)國(guó)補(bǔ)資金1380億元，占總額度46%。下半年國(guó)補(bǔ)資金力度減弱有一定影響，各省份出現(xiàn)控制補(bǔ)貼額度支出速度的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為每日補(bǔ)貼限流、減少享受補(bǔ)貼的品類(lèi)、暫停等各種方式。
　　整體出口延續(xù)改善，對(duì)美出口下滑: 1)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年7月，我國(guó)出口規(guī)模達(dá)3217.84億美元，同比+7.2%，增速環(huán)比+1.3pct;消費(fèi)品表現(xiàn)弱于整體，其中家用電器/燈具照明分別-3.8%/-5.6%，箱包/紡織/服裝/鞋靴分別-10%6/+0.5%6/0.6%/-7.7%，家具/玩具分別+3%/3.3%。2)中美關(guān)稅政策反復(fù)，4月起對(duì)美出口降幅明顯。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年4、5.6.7月對(duì)美出口同比下滑21.0%、34.5%、16.1%、21.7%，與整體出口增速相比顯著弱化。
　　新消費(fèi)及以舊換新品類(lèi)活躍，餐飲消費(fèi)表現(xiàn)承壓。以舊換新品類(lèi)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，通訊器材類(lèi)、家具類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)(含電腦)、家用電器和音像器材類(lèi)、日用品類(lèi)(含電動(dòng)自行車(chē)、可穿戴智能設(shè)備)受益于消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼,2025年1-7月社零分別22.9%、+22.6%. +23.7%. +30.4%. +7.4%;7月分別+14.9%. +20.6%、+13.8%、+28.7%、+8.2%。新消費(fèi)方面，黃金首飾、體育娛樂(lè)、無(wú)糖茶及新茶飲品牌增勢(shì)良好。傳統(tǒng)消費(fèi)方面，7月餐飲社零同比增長(zhǎng)1.1%，明顯偏弱。除受高端餐飲消費(fèi)需求不足以及在“禁酒令”影響之外，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的外賣(mài)補(bǔ)貼也影響堂食。
　　投資建議:在以舊換新政策支撐景氣以及新消費(fèi)熱點(diǎn)較多的有利背景下，消費(fèi)轉(zhuǎn)債有望在正股上漲的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)溫和上漲。農(nóng)林牧漁行業(yè)建議關(guān)注牧原轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2,家電行業(yè)建議關(guān)注科沃轉(zhuǎn)債，食品飲料行業(yè)建議關(guān)注新乳轉(zhuǎn)債、天潤(rùn)轉(zhuǎn)債，紡服行業(yè)建議關(guān)注開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債、富春轉(zhuǎn)債，輕工行業(yè)建議關(guān)注海順轉(zhuǎn)債、家聯(lián)轉(zhuǎn)債、松霖轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)。