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核心觀點(diǎn)
　　8月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》的決定，將標(biāo)題調(diào)整為《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》，同時(shí)新增加分指標(biāo)重點(diǎn)傾斜權(quán)益投資，引導(dǎo)加大自營投資和資管業(yè)務(wù)的權(quán)益投資比例，并適當(dāng)擴(kuò)大重點(diǎn)業(yè)務(wù)加分覆蓋面，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展。分類評(píng)價(jià)從風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)牌照申請、現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查頻率等多維度影響券商經(jīng)營發(fā)展，相關(guān)規(guī)則的修訂有望引導(dǎo)行業(yè)在權(quán)益投資、財(cái)富管理等領(lǐng)域更好發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力和功能作用，并驅(qū)動(dòng)行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)。
　　新增加分指標(biāo)重點(diǎn)傾斜權(quán)益投資
　　本次新增加分指標(biāo)重點(diǎn)傾斜權(quán)益投資，增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模、資管產(chǎn)品權(quán)益投資占比等專項(xiàng)指標(biāo)。對(duì)于自營投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占比位于行業(yè)中位數(shù)以上且規(guī)模位于行業(yè)前30名的，按名次加0.25~1分；對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上且投資權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模占比達(dá)到20%~40%的，按占比加0.5~2分，鼓勵(lì)券商在投資業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)加大權(quán)益投資比例。對(duì)于代理銷售權(quán)益類基金保有規(guī)模增量位于行業(yè)前20名的，按名次加0.5~1分，鼓勵(lì)券商在服務(wù)居民財(cái)富管理領(lǐng)域加力發(fā)展。同時(shí)，將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫入總則，明確監(jiān)管導(dǎo)向。
　　引導(dǎo)集約型、差異化的發(fā)展方向
　　本次修訂引導(dǎo)券商堅(jiān)持集約型的發(fā)展方向、提升經(jīng)營效率，取消了營業(yè)總收入的加分指標(biāo)，同時(shí)提升對(duì)凈資產(chǎn)收益率的加分力度，最高加分由1分提高至2分，同時(shí)擴(kuò)大加分分位至前30名。同時(shí)，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，適當(dāng)提升部分加分指標(biāo)的覆蓋面，將凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴(kuò)大到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)探索差異化發(fā)展道路，更好地滿足投資者多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)需求。
　　突出“打大打惡”，加強(qiáng)投資者保護(hù)
　　本次修訂完善了下調(diào)評(píng)級(jí)的適用情形和手段，明確針對(duì)重大惡性案件從嚴(yán)下調(diào)評(píng)級(jí)。同時(shí)按照“過罰相當(dāng)”的原則，適當(dāng)提高“資格罰”紀(jì)律處分扣分分值，并適當(dāng)優(yōu)化行政處罰扣分分值，使分值梯度保持總體均衡。此外，對(duì)于因涉嫌證券違法違規(guī)行為被立案調(diào)查且事實(shí)情節(jié)清晰，但申請適用行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾或開展先行賠付的，至多扣1分（本應(yīng)扣不少于1.5分），引導(dǎo)證券公司自愿及時(shí)先行賠付受害投資者，更好維護(hù)投資者合法權(quán)益。
　　分類評(píng)價(jià)舉足輕重，馬太效應(yīng)有望延續(xù)
　　分類評(píng)價(jià)是證券行業(yè)的監(jiān)管“指揮棒”，將從風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管資源分配、業(yè)務(wù)牌照申請、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查頻率等方面影響券商經(jīng)營發(fā)展。本次修訂延續(xù)扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路，行業(yè)馬太效應(yīng)有望延續(xù)。截至8月22日，A股券商指數(shù)PBLF為1.71x，處于2014年以來的50%分位；H股中資券商指數(shù)PBLF為1.00x，處于2016年以來的76%分位。我們看好頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)和中小券商差異化發(fā)展機(jī)會(huì)，個(gè)股關(guān)注1）業(yè)績增長穩(wěn)健且PBLF仍處于1-1.1x左右的H股頭部券商；2）自營投資/財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中金公司、東方證券、國泰海通、中信證券；3）估值較低的中型券商如國元證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、資本市場表現(xiàn)不及預(yù)期。