>> 華泰證券-深城交(301091)毛利率同比改善，省外收入快速增長-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布上半年業(yè)績：25H1收入/歸母凈利4.2/-0.09億元，同比-10.6%/+0.01億元，其中Q2收入/歸母凈利2.3/0.2億元，同比-0.8%/-18.2%，收入利潤同比小幅承壓，主要系傳統(tǒng)規(guī)劃咨詢服務業(yè)務確認收入減少，我們看好公司在低空經(jīng)濟領域的競爭優(yōu)勢，維持“增持”。
成本改善帶動毛利率同比明顯提升，省外收入同比快速增長
25H1公司大數(shù)據(jù)軟件及智慧交通/工程設計與檢測/規(guī)劃咨詢服務業(yè)務分別實現(xiàn)收入2.3/0.7/1.0億元，同比-8.9%/-6.0%/-19.1%，收入下降主要系業(yè)務項目總體驗收結轉減少；毛利率34.9%/34.8%/34.3%，同比+6.1/+5.0/+4.7pct，各項業(yè)務毛利率均有明顯提升，主要系公司管理優(yōu)化、節(jié)本增效，成本端明顯下降。25H1公司廣東省外收入0.9億元，同比+84.1%，公司立足深圳打造示范標桿，并向全國及全球復制拓展，省外收入及占比有望延續(xù)較快提升。
研發(fā)費用率同比明顯提升，信用減值損失同比減少
25H1公司期間費用率37.7%，同比+9.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為3.7%/16.9%/16.5%/0.6%，同比+0.3/+3.0/+4.8/+0.9pct，公司加快產品化戰(zhàn)略轉型發(fā)展導致研發(fā)費用率明顯上升。25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.9億元，同比-0.3億元，主要系收入下滑且公司大數(shù)據(jù)及智慧交通業(yè)務發(fā)展較快，該類型項目回款周期相對較長，但公司加強應收賬款回收及管理，25H1信用減值損失同比減少0.2億元至0.1億元。
深圳市外新簽合同同比高增，期待低空/智能網(wǎng)聯(lián)/智算重點項目落地
25H1公司新簽合同額8.3億元，同比基本持平，其中深圳市外新簽合同同比+215%，占比達55%。公司持續(xù)推動向產品型、運營型科技轉型，是深圳低空經(jīng)濟與智能網(wǎng)聯(lián)“規(guī)劃設計+平臺開發(fā)+集成建設+運維運營”主要參與者，同時公司協(xié)同集團推進深圳智能算力重大項目投融資方案涉及及項目籌劃，探索開展重點片區(qū)智能算力投資建設運營，期待后續(xù)相關項目落地。
盈利預測與估值
考慮公司傳統(tǒng)規(guī)劃設計業(yè)務訂單下滑，我們下調公司收入及盈利預測，預測25-27年公司收入為18.4/22.9/28.2億元（前值20.4/25.3/31.0億元，下調10%/9%/9%），歸母凈利1.5/1.8/2.4億元（前值1.9/2.3/2.8億元，下調24%/22%/14%），可比智慧交通/規(guī)劃設計公司25年Wind一致預期均值為12xPS/29xPE，我們認為公司具備軟硬件核心技術及標桿項目經(jīng)驗，低空/智能網(wǎng)聯(lián)等業(yè)務具備較高成長性，但短期研發(fā)費用率提升或影響利潤率，給予公司大數(shù)據(jù)軟件及智慧交通/規(guī)劃設計業(yè)務25年15xPS/33xPE，目標價38.55元（前值44.86元，基于25年13xPS/25xPE），維持“增持”。
風險提示：風電新增裝機容量不及預期；玻纖供需格局惡化；鋰膜價格下跌。
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