【本周專題】
Amer Sports 2025Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46%。Amer Sports 2025Q2公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%至12億美元（H1增長(zhǎng)23%至27億美元），分地區(qū)看2025Q2美洲/大中華區(qū)/EMEA/亞太營(yíng)收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5億美元（H1同比分別+9%/+42%/+15%/+47%），2025Q2公司OPM同比提升4.3pcts至3.5%，經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升2.6pcts至5.5%，2025Q2凈利潤(rùn)為0.18億美元，2024年同期為虧損400萬(wàn)美元；2025Q2經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為0.36億美元，同比增長(zhǎng)46%。
展望2025年：公司預(yù)計(jì)報(bào)表營(yíng)收增長(zhǎng)20%~21%（2025Q3增長(zhǎng)20%），其中Technical Apparel分部營(yíng)收增長(zhǎng)22%~25%，Outdoor Performance分部營(yíng)收增長(zhǎng)22%~25%，Ball & Racquet分部營(yíng)收增長(zhǎng)7%~9%，經(jīng)調(diào)整后OPM為11.8%~12.2%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.32~4.6億美元。
Technical Apparel：2025Q2營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，亞太區(qū)增速領(lǐng)先。2025Q2以始祖鳥為核心品牌的Technical Apparel業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)23%至5.09億美元，2025Q2 Technical Apparel業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降0.1pcts至13.9%。分渠道來(lái)看DTC業(yè)務(wù)在高基數(shù)上同比增長(zhǎng)31%，主要受同店銷售增長(zhǎng)的帶動(dòng)，與此同時(shí)批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，2024年公司將原于2024Q3發(fā)貨的貨品提前到Q2發(fā)貨從而導(dǎo)致基數(shù)較高。分地區(qū)來(lái)看，各主要銷售地區(qū)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中亞太地區(qū)增速領(lǐng)先，其次是大中華區(qū)、美洲EMEA地區(qū)。
Outdoor Performance：受益于大中華區(qū)以及亞太地區(qū)新店開拓，2025Q2 DTC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。2025Q2以Salomon為核心品牌的Outdoor Performance分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%至4.14億美元，分渠道來(lái)看受益于新店的開拓以及同店銷售的增長(zhǎng)（尤其是大中華區(qū)以及亞太地區(qū)），DTC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)63%，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)18%。分地區(qū)來(lái)看，Outdoor Performance的營(yíng)收增長(zhǎng)主要系大中華區(qū)以及亞太地區(qū)帶動(dòng)，其次EMEA以及美洲地區(qū)增速也有提升，目前Salomon的鞋類產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的受歡迎程度正在提升。期內(nèi)Outdoor Performance分部經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升7.2pcts至5.1%，利潤(rùn)率的提升主要系毛利率的擴(kuò)張帶動(dòng)，同時(shí)隨著收入規(guī)模的擴(kuò)張帶來(lái)正向經(jīng)營(yíng)杠桿。
Ball & Racquet：2025Q2收入增長(zhǎng)迅速，長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞為低到中單位數(shù)。2025Q2以Wilson為核心品牌的Ball & Racquet分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%至3.14億美元，經(jīng)調(diào)整后OPM提升2pcts至3.1%，根據(jù)公司披露期內(nèi)Ball & Racquet的快速增長(zhǎng)表現(xiàn)主要由服裝產(chǎn)品以及球拍產(chǎn)品推動(dòng)，高爾夫、充氣產(chǎn)品以及棒球產(chǎn)品略有下滑。分地區(qū)來(lái)看Q2大中華區(qū)、亞太以及EMEA地區(qū)引領(lǐng)增長(zhǎng)，美洲地區(qū)收入基本持平，中長(zhǎng)期來(lái)看公司對(duì)于Ball & Racquet業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為低到中單位數(shù)增長(zhǎng)。
【本周觀點(diǎn)】
服裝家紡：Q3消費(fèi)環(huán)境延續(xù)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，持續(xù)關(guān)注基本面穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的細(xì)分運(yùn)動(dòng)鞋服板塊。Q3以來(lái)居民服裝消費(fèi)仍處于波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其中運(yùn)動(dòng)鞋服板塊表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于紡服大盤，同時(shí)各綜合性運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，當(dāng)前我們?cè)诜b板塊中仍持續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為19倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為20倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為23倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績(jī)有望落地，公司堅(jiān)持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)FY2026PE為13倍。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較大的羅萊生活，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶：中長(zhǎng)期來(lái)看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)FY2025周大福經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為19倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為28倍。
服飾制造：東南亞關(guān)稅政策大方向基本落地，短期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配變化或影響制造公司2025年-2026年盈利預(yù)期表現(xiàn)。中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。
