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事件：公司公布25年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入445.3億元，同比+14.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.2億元，同比+46%。工程機(jī)械行業(yè)毛利率27.57%/同比+0.81pct，主要受益于產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及全鏈條降本等。25H1歸母凈利率（分母按營(yíng)業(yè)總收入計(jì)）11.65%，同比+2.5pct。分季度看25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入234.85億元，同比+11.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.45億元，同比+37.8%，歸母凈利率11.6%，同比+2.2pct。另外，25H1公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.31元（含稅），分紅率50.11%。
　　海外礦采和能源基建需求旺盛，非洲市場(chǎng)高增長(zhǎng)。25H1公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際收入173.49/263.02億元，同比+21.4%/+11.7%，國(guó)際收入占比約60.3%。國(guó)內(nèi)/國(guó)際毛利率22.1%/31.2%，同比+0.90/+1.04pct。海外收入中，亞澳/歐洲/美洲/非洲分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入114.55/61.52/50.65/36.30億元，同比+16.3%/+0.66%/+1.36%/+40.48%，占比分別44%/23%/19%/14%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電動(dòng)化全線覆蓋，智能化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。25H1挖掘機(jī)械營(yíng)收175億元/同比+15%，毛利率32.74%/同比+0.86pct，混凝土/起重/樁工/路面機(jī)械分別營(yíng)收74.4億元/78.0億元/13.4億元/21.6億元，同比-6.5%/+17.9%/+15.1%/+36.8%，毛利率22.88%/29.06%/29.36%/27.92%，同比+1.66/+2.96/-0.13/-0.36pct。25H1公司完成30多款新能源產(chǎn)品上市，實(shí)現(xiàn)了全線覆蓋，并持續(xù)進(jìn)行無(wú)人化產(chǎn)品的研發(fā)和測(cè)試。
　　降本增效效果明顯，現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)管控水平優(yōu)秀。25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率（按占營(yíng)業(yè)總收入比例計(jì)）分別6.54%/2.81%/4.83%/-1.91%，同比+0.21pct/-0.55pct/-1.86pct/-2.58pct。25H1公司應(yīng)收敞口為532億元，同比基本持平，存貨余額202億元/同比-5.7億元，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均實(shí)現(xiàn)下降。25H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流101.34億元/+20.11%yoy，資產(chǎn)負(fù)債率51.4%/同比-3.72pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：內(nèi)銷層面，7月挖機(jī)內(nèi)銷超預(yù)期，資金到位情況轉(zhuǎn)優(yōu)，1-7月挖機(jī)累計(jì)內(nèi)銷僅達(dá)21年同期高點(diǎn)的35%，尚處低位，7月起重機(jī)等非挖表現(xiàn)亦較強(qiáng)。出口層面，金、銅等多數(shù)核心大宗商品價(jià)格仍舊較高，歐洲利率下調(diào)&財(cái)政擴(kuò)張&經(jīng)濟(jì)景氣度提升，需求出現(xiàn)觸底跡象。三一挖機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)深化“全球化、數(shù)智化、低碳化”戰(zhàn)略，降本增效效果明顯，現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)管控水平優(yōu)異，有望順應(yīng)國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇、海外較高景氣度態(tài)勢(shì)，繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.45億/110.15億/135.18億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為20.4/16.2/13.2倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)。