>> 銀河證券-星源材質(zhì)(300568)量增價穩(wěn)，固態(tài)產(chǎn)品進展超預期-250822
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段尚昌,曾韜 |
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事件:2025H1公司實現(xiàn)營收19.0億元，同比+14.8%，歸母凈利1.0億元，同比-58.5%,扣非凈利0.44億元,同比-75.4%;毛利率25.1%,同比-6.43pcts,凈利率6.4%，同比-8.22pcts。25Q2公司實現(xiàn)營收10.1億元，同/環(huán)比+7.4%/+13.5%;歸母凈利0.54億元，同/環(huán)比-60.2%/+14.9%;扣非凈利0.09億元，同/環(huán)比-88.4%/-73.5%;毛利率24.7%，同/環(huán)比-3.4/-0.8pcts;凈利率7.0%，同/環(huán)比-7.4/+1.4pcts;業(yè)績符合預期。
最增價穩(wěn)，反內(nèi)卷下增長可期。公司25H1采取供價保量策略，仍受益于下游景氣度實現(xiàn)出貨高增長，預計出貨量約22億平，同增38%，Q2環(huán)比微增。全年看需求態(tài)勢向好，公司佛山工廠爬坡順利、馬來投產(chǎn)等積極因素下，我們預計公司出貨或超50億平。價格層面我們測算Q2單平均價0.9元，環(huán)增10%+，主要系濕法占比提升及干法價格企穩(wěn)。8月干法隔膜行業(yè)反內(nèi)卷會議達成初步共識,我們謹慎偏樂觀看待后續(xù)漲價趨勢,行業(yè)反彈公司將率先收益。
盈利企穩(wěn)回升。降價壓力下Q2毛利率同環(huán)比降低，新產(chǎn)能致期間費用率環(huán)增2.3pcts，此外出于審慎計提了近3千萬減值;同時公司遞延所得稅費用增加了部分利潤，Q2凈利潤環(huán)比上升，扣非后實現(xiàn)微利。后續(xù)盈利能力將隨海外產(chǎn)能爬坡、高價產(chǎn)品占比提升等因素不斷修復。
固態(tài)產(chǎn)品進展超預期。公司于CIBF推出多款固態(tài)電解質(zhì)膜、剛性骨架膜等代表性產(chǎn)品。目前下游半固態(tài)電池核心客戶裝車上量漸近，訂單需求超預期;中科深藍全固態(tài)1GWh產(chǎn)線Q3投產(chǎn)將帶動骨架膜放量;公司與硫化物固態(tài)電解質(zhì)企業(yè)瑞固新材達成戰(zhàn)略合作。公司已率先卡位固態(tài)電池浪潮,未來可期。
投資建議:公司是全球領先的鋰電隔膜供應商，現(xiàn)已打通干法、濕法、涂覆全流程生產(chǎn)，布局東南亞、歐洲、北美產(chǎn)能推進出海。依托自身隔膜技術優(yōu)勢,順應固態(tài)趨勢積極布局固態(tài)電解質(zhì)膜等產(chǎn)品，同時積極打造新增長曲線，戰(zhàn)略卡位半導體&電子皮膚等新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè),長期空間可期。預計公司2025-2027年營收分別為44/54/68億元;歸母凈利分別為4.2/5.6/6.6億元，EPS 0.3、0.4、0.5元/股，對應PE 39x/29x/25x，維持“推薦”評級。
風險提示:行業(yè)需求不及預期的風險;全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風險等。
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