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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.79億元，同比下降7.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.61億元，較去年同期增長11.15%。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.76億元，較去年同期增長131.62%，每股收益為0.40元/股，較去年同期增長10.83%，資產(chǎn)負(fù)債率為37.74%。
　　把握潔凈環(huán)保&瓷絕緣子基本盤，產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，國產(chǎn)替代空間廣闊
　　公司核心業(yè)務(wù)包括潔凈環(huán)保工程及設(shè)備、輸變電高壓瓷絕緣子、滾針軸承等，經(jīng)過多年發(fā)展，形成了以“潔凈環(huán)保”和“瓷絕緣子”為雙主業(yè)，精密軸承、磨具磨料、精密儀器等多種經(jīng)營產(chǎn)業(yè)并存的格局。
　　潔凈環(huán)保領(lǐng)域，公司依托于全資子公司江蘇蘇凈和控股子公司上海北分，其中江蘇蘇凈主要為客戶提供中高端潔凈室系統(tǒng)集成工程的解決方案，核心產(chǎn)品先后為西昌、酒泉衛(wèi)星發(fā)射基地，嫦娥、神舟、天宮系列，國家重大疾病防控體系以及國防軍用工程等國家重點(diǎn)項(xiàng)目配套服務(wù)；下游客戶涵蓋新能源、電子信息和大健康，擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛。上海北分為新三板基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)，主要產(chǎn)品為煙氣在線監(jiān)測系統(tǒng)，與公司潔凈室主業(yè)形成良好協(xié)同作用，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品能力。
　　瓷絕緣子領(lǐng)域，公司控股子公司蘇州電瓷深耕該領(lǐng)域80余年，為新三板創(chuàng)新層掛牌企業(yè)，面向電力和軌道交通接觸網(wǎng)兩個(gè)公共事業(yè)用戶提供各型號產(chǎn)品。
　　精密軸承領(lǐng)域，控股子公司蘇軸股份為北交所上市企業(yè)，產(chǎn)品包括滾針軸承和滾動(dòng)體，廣泛應(yīng)用于汽車傳動(dòng)系統(tǒng)、新能源電驅(qū)系統(tǒng)、工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)器人、國防工業(yè)等領(lǐng)域。隨著高端制造、機(jī)器人關(guān)鍵部件國產(chǎn)化加速，蘇軸股份有望迎來發(fā)展良機(jī)。
　　電網(wǎng)建設(shè)放量，瓷絕緣子產(chǎn)品拉動(dòng)收入增長
　　分產(chǎn)品來看，2025H1，公司輸變高壓絕緣子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.13億元，同比增加42.65%，占營業(yè)收入24.65%，主要受益于我國在特高壓電力工程領(lǐng)域的投資和建設(shè)加速，公司子公司蘇州電瓷按計(jì)劃完成了多條國網(wǎng)特高壓關(guān)鍵線路產(chǎn)品的交付與驗(yàn)收。
　　潔凈設(shè)備及工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.83億元，同比下降23.49%，占營業(yè)收入47.30%；精密軸承業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.75億元，同比下降0.34%，占營業(yè)收入17.18%。
　　海外業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)
　　分地區(qū)來看，子公司江蘇蘇凈、蘇州電瓷海外拓展成效顯著。2024年年江蘇蘇凈外貿(mào)金額超2.1億元，同比翻倍，凈化工程出海成為外貿(mào)端主力；蘇州電瓷出口訂單超2.2億元，并針對中東市場針對性研發(fā)新品，為中東市場拓展奠定基礎(chǔ)。隨著公司全球化布局推進(jìn)，海外市場有望進(jìn)一步成為公司業(yè)績有力增長點(diǎn)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為46.00億元、50.41億元、54.95億元，凈利潤分別為2.72億元、3.14億元、3.55億元，增速分別為8.3%、15.7%、12.8%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為21.8倍、18.9倍、16.7倍（估值日期為2025/8/22）。給予其2026年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格14.26元，首次覆蓋，予以“買入-A”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)