>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：如何看長(zhǎng)債利率的回升前景-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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除非有超預(yù)期房地產(chǎn)支持政策兌現(xiàn)，長(zhǎng)債收益率后續(xù)回升過(guò)程應(yīng)較為緩慢。
1.當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)的演講，顯示其政策立場(chǎng)可能有所調(diào)整。鮑威爾稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的兩項(xiàng)任務(wù)（維持低失業(yè)率和控制通脹）的風(fēng)險(xiǎn)平衡發(fā)生了變化，“現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了。行動(dòng)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于新的數(shù)據(jù)、不斷演變的前景，以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”。我們認(rèn)為，鮑威爾演講的重點(diǎn)在于突出了就業(yè)目標(biāo)在現(xiàn)階段的優(yōu)先性。因此，只要8月美國(guó)CPI漲幅不顯現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，應(yīng)可滿(mǎn)足9月降息條件。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)今年降息兩次的判斷，更多降息或需以失業(yè)率進(jìn)一步上行為條件。
2.如何看國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債利率的回升前景。如上期周報(bào)提到，歷史數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與居民貸款增速關(guān)系較為緊密。其中，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)放緩是拖累居民貸款增長(zhǎng)放緩的主因。近期樓市回穩(wěn)，12個(gè)月滾動(dòng)加總來(lái)看，商品住宅面積的下行趨于收斂，新發(fā)房貸利率下行趨勢(shì)同樣放緩。我們認(rèn)為，從商業(yè)銀行自身來(lái)看，繼續(xù)調(diào)降房貸利率的意愿已經(jīng)不強(qiáng)。從商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，房貸利率停滯，對(duì)長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債收益率的要求也更難下降。
另外，我國(guó)住戶(hù)貸款相對(duì)于GDP的比例近期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，也就是家庭部門(mén)杠桿率趨于穩(wěn)定。這可能反映居民行為模式改變：以名義收入來(lái)決定負(fù)債，或成為居民借款行為的重要邏輯。如果后續(xù)供給端的重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，疊加需求端支持政策，可以推動(dòng)名義GDP增速修復(fù)，則居民貸款增速或有回升空間，從而使長(zhǎng)債利率面臨回升風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，樓市景氣和居民貸款增速的反彈尚不顯著，現(xiàn)階段長(zhǎng)債利率的反彈或主要是由于預(yù)期，以及近期股市表現(xiàn)強(qiáng)勁導(dǎo)致的資金轉(zhuǎn)移。但從去年4季度到今年2季度，新發(fā)房貸利率已平均下行約25BP，剔除所得稅和增值稅的影響，稅后利率也下行約17BP。比價(jià)效應(yīng)也對(duì)長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債利率反彈形成一定制約。我們認(rèn)為，除非有超預(yù)期房地產(chǎn)支持政策兌現(xiàn)，長(zhǎng)債收益率后續(xù)回升過(guò)程應(yīng)較為緩慢。
3.生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比降幅繼續(xù)收窄。本周（2025年8月18日至8月23日，下同）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降0.41%，同比降27.31%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比升3.56%，同比降24.63%。8月15日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.30%，同比降13.76%。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比升1.08%和降0.28%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比降0.54%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降1.08%，銅金比價(jià)環(huán)比降0.18%。
本周?chē)?guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比升1.61%，6月20日當(dāng)周以來(lái)首次環(huán)比上漲；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比降2.07%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比升0.37%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比升4.29%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.61%。8月15日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.20%，同比降幅收窄至4.44%。
4.今年8月1-20日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約18.5萬(wàn)平米/天；2024年8月，30城日平均成交面積約23.2萬(wàn)平米/天。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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