>> 浙商證券-金山辦公(688111)推薦報告：WPS AI 3.0率先定義中國辦公智能體-250825
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,葉光亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
一句話邏輯
金山辦公是國產(chǎn)辦公軟件龍頭，是信創(chuàng)和AI應(yīng)用核心標(biāo)的。在WPSAI能力不斷提升、信創(chuàng)加速落地和WPS 365持續(xù)高增的驅(qū)動下，公司業(yè)務(wù)增長有望超預(yù)期。
超預(yù)期點以及驅(qū)動因素
1、WPSAI 3.0功能超預(yù)期。今年7月，公司發(fā)布WPSAI 3.0并推出原生Office辦公智能體，率先定義并開啟我國辦公的智能體時代，引領(lǐng)中國AI辦公最佳實踐。WPSAI 3.0支持多輪對話生成/修改文檔、WPSAIPPT，具備文檔知識庫、靈犀語音助手等功能。原生Office辦公智能體-WPS靈犀，率先定義并開啟我國辦公的智能體時代。截至6月30日，公司W(wǎng)PSAI月活已達2,951萬，隨著上半年AI權(quán)益持續(xù)惠及用戶及AI新產(chǎn)品落地推廣，預(yù)計下半年AI月活將實現(xiàn)快速增長。
此前市場擔(dān)憂AI辦公產(chǎn)品智能化程度不夠、大模型平權(quán)背景下公司競爭壁壘被削弱。我們認(rèn)為“WPS靈犀根據(jù)需求調(diào)用不同能力執(zhí)行相關(guān)操作，智能高效完成復(fù)雜任務(wù)，標(biāo)志著公司AI能力由工具型應(yīng)用向協(xié)同智能體轉(zhuǎn)變；相對于大模型能力，WPSAI的核心價值在于幫助用戶處理私域知識，可以利用累計的2600億云文檔文件，結(jié)合大模型能力提升用戶價值。
2、信創(chuàng)加速落地有望帶動WPS軟件業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。此因受信創(chuàng)節(jié)奏滯后、部分國央企客戶轉(zhuǎn)向SaaS訂閱，WPS軟件業(yè)務(wù)增速放緩。去年國新辦發(fā)布會提出一攬子財政增量政策，加大力度化解地方債務(wù)。地方財力得到補充后，有望加大IT支出，信創(chuàng)因其緊迫性有望成為優(yōu)先支出方向。一般來說，全年的三四季度是信創(chuàng)采購的高峰期，金山辦公憑借在國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，有望直接受益于信創(chuàng)加速落地，而且從Q2來看，WPS軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)開始正增長。軟件授權(quán)業(yè)務(wù)享有較高毛利率，在信創(chuàng)采購助力下，公司營收增速和盈利能力有望提升。
3、WPS 365有望驅(qū)動B端業(yè)務(wù)加速增長。此前，WPS 365在推廣前期，銷售團隊需要一段時間的磨合和培養(yǎng)，且市場擔(dān)心B端協(xié)作領(lǐng)域市場面臨飛書、企業(yè)微信的競爭。
我們認(rèn)為，B端銷售團隊，經(jīng)過組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和半年多的磨煉，將進入成熟階段；WPS 365可同時提供辦公和協(xié)作產(chǎn)品，兼具采購成本優(yōu)勢與信息化數(shù)據(jù)互通優(yōu)勢，在B端辦公解決方案領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，銷售團隊越發(fā)成熟的情況下，WPS365有望加速增長。
檢驗與催化
檢驗指標(biāo)：各地黨政信創(chuàng)招投標(biāo)落地情況；WPS個人業(yè)務(wù)中AI月活用戶數(shù)的變化、WPS 365訂單落地速度和業(yè)務(wù)增速。
催化劑：黨政信創(chuàng)PC采購超預(yù)期，WPSAI新產(chǎn)品或新功能落地。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入60.95、72.97、87.42億元，同比增長19.02%、19.72%、19.80%；歸母凈利潤為19.65、23.85、28.83億元，同比增長19.44%、21.38%、20.87%。當(dāng)前市值對應(yīng)2025年歸母凈利潤的PE估值倍數(shù)為76X。
目標(biāo)價與空間
選取科大訊飛、泛微網(wǎng)絡(luò)和福昕軟件作為可比公司，三者均為AI應(yīng)用核心標(biāo)的或基礎(chǔ)軟件龍頭，2025年可比公司一致預(yù)期PE均值為120X。
金山辦公是國內(nèi)辦公軟件龍頭廠商，也是信創(chuàng)和AI應(yīng)用核心標(biāo)的，SaaS業(yè)務(wù)商業(yè)模式良好，行業(yè)龍頭優(yōu)勢地位顯著。參考市場對可比公司估值倍數(shù)120倍，給予目標(biāo)市值2366億，對應(yīng)股價510.90元，向上空間為57.87%。
風(fēng)險提示
信創(chuàng)采購不及預(yù)期、WPS推廣不及預(yù)期、AI辦公領(lǐng)域競爭加劇。
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