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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入547.15億元，同比下降4.02%，歸母凈利潤(rùn)27.98億元，同比增長(zhǎng)2.67%。公司2025Q2單季歸母凈利潤(rùn)14.14億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.21%，較去年同期增長(zhǎng)3.58%，Q2單季度業(yè)績(jī)同環(huán)比均小幅回升，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司特鋼業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，噸利潤(rùn)維持較高水平，原料成本降低的背景下，利潤(rùn)水平同比增長(zhǎng)。2025年上半年，公司特鋼業(yè)務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量982萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%；特鋼產(chǎn)品平均售價(jià)5570元/噸，同比下降7.02%；噸鋼成本4770元/噸，同比下降9.2%；噸鋼毛利800元/噸，同比增長(zhǎng)8.56%。
　　期間費(fèi)用整體小幅下降，研發(fā)投入維持高水平。2025年上半年，公司期間費(fèi)用整體有一定下降，同比下降3.63%至39.59億元。其中，管理費(fèi)用約10.82億元，同比增長(zhǎng)4.5%；銷售費(fèi)用3.35億元，同比增長(zhǎng)1.4%；財(cái)務(wù)費(fèi)用3.41億元，同比下降17.55%，主要系利息支出減少所致；研發(fā)費(fèi)用22億元，同比下降5.49%，仍維持較高水平。
　　高端產(chǎn)品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)。2025年上半年，公司高端產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，重點(diǎn)開發(fā)的“小巨人”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量368.8萬(wàn)噸，軸承鋼銷量114.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.2%，“兩高一特”產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)5%?？紤]到高端產(chǎn)品主要對(duì)應(yīng)制造業(yè)領(lǐng)域，下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，且國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程也為國(guó)內(nèi)特鋼企業(yè)發(fā)展提供機(jī)遇，預(yù)計(jì)客戶渠道打開后有望持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化預(yù)期將有效提升公司綜合毛利率水平。
　　投資分析意見：公司特鋼業(yè)務(wù)多采用成本加成模式，利潤(rùn)水平較為穩(wěn)定，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司噸鋼盈利能力有望不斷提升，我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)基本不變，分別為54.63/59.93/62.86億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為12倍、11倍和11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)銷量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上漲