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25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+7.59%/-4.59%，收入有所改善，公司加大新品市場(chǎng)推廣，費(fèi)用增加拖累利潤(rùn)。公司近年來(lái)公司不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升渠道管控和內(nèi)部管理效率，使得發(fā)展更加穩(wěn)健，同時(shí)并購(gòu)味滋美如能順利落地，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品矩陣完善及產(chǎn)品向B端導(dǎo)入。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，行業(yè)看中長(zhǎng)期增速預(yù)期放緩，公司賬上現(xiàn)金充足，有意在成熟期顯著提升分紅，提高股東回報(bào)，建議底部加大布局。我們給予25-26年EPS分別為0.71、0.73元，對(duì)應(yīng)25年20X估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+7.59%/-4.59%。公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入13.13億元，同比+0.51%；歸母凈利潤(rùn)4.41億，同比-1.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.15億，同比-2.33%。單Q2來(lái)看，公司收入6.00億，同比+7.59%；歸母凈利潤(rùn)1.68億，同比-4.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億，同比-5.00%。Q2現(xiàn)金回款6.22億，同比-1.53%，增速慢于收入；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.04億，同比-47.74%，主要系收到投標(biāo)及戰(zhàn)略合作保證金等減少，同時(shí)支付的銷(xiāo)售市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加。
　　榨菜整體平穩(wěn)、新品帶動(dòng)蘿卜量增明顯。1）分產(chǎn)品來(lái)看：25H1榨菜收入同比+0.45%（量-1.2%，價(jià)+1.6%），收入增長(zhǎng)穩(wěn)??；蘿卜收入同比+38.35%（量+42.9，價(jià)-3.8%），增速快主要得益于公司蘿卜類(lèi)產(chǎn)品新開(kāi)發(fā)風(fēng)干蘿卜系列產(chǎn)品銷(xiāo)量提升；泡菜收入同比-8.37%（量-10.4%，價(jià)+2.9%），其他產(chǎn)品收入同比+9.30%（量+28.6%，價(jià)-12.8%），2）分地區(qū)看，25H1公司主要銷(xiāo)售地區(qū)華南/華東地區(qū)分別同比-0.24%/+5.55%，華東保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量來(lái)看，截至25H1公司共有經(jīng)銷(xiāo)商2446家，相比24年末減少186家，主要系公司主動(dòng)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行優(yōu)化清理。
　　毛利率受益于成本紅利提升，市場(chǎng)投入加大拖累利潤(rùn)。公司25Q2毛利率52.00%，同比+2.82pcts，主要系青菜頭原材料價(jià)格同比下降所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率17.18%，同比+5.09pcts，主要系公司為提升產(chǎn)品上架率、優(yōu)化終端陳列方案及開(kāi)展促銷(xiāo)活動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率3.93%，同比-0.02pct，受費(fèi)用率影響凈利率承壓，Q2歸母凈利率28.09%，同比-3.59pcts。
　　H2展望：旺季加速新品推進(jìn)，期待并購(gòu)落地渠道協(xié)同。公司Q2收入端有所復(fù)蘇，其中主業(yè)榨菜表現(xiàn)平穩(wěn)，蘿卜受新品帶動(dòng)及低基數(shù)影響顯著反彈。成本紅利兌現(xiàn)毛利率改善，但市場(chǎng)投入費(fèi)用增加明顯，凈利率有所下降。下半年看，成本紅利淡化，公司預(yù)計(jì)持續(xù)費(fèi)用投放推進(jìn)新品布局，利潤(rùn)增速或慢于收入。同時(shí)建議關(guān)注公司對(duì)味滋美并購(gòu)進(jìn)展，順利落地有望帶動(dòng)產(chǎn)品線(xiàn)完善與餐飲渠道導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)資源協(xié)同效果。
　　投資建議：Q2收入復(fù)蘇，費(fèi)用拖累利潤(rùn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+7.59%/-4.59%，收入有所改善，公司加大新品市場(chǎng)推廣，費(fèi)用增加拖累利潤(rùn)。公司近年來(lái)公司不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升渠道管控和內(nèi)部管理效率，使得發(fā)展更加穩(wěn)健，同時(shí)并購(gòu)味滋美如能順利落地，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品矩陣完善及產(chǎn)品向B端導(dǎo)入。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，行業(yè)看中長(zhǎng)期增速預(yù)期放緩，公司賬上現(xiàn)金充足，有意在成熟期顯著提升分紅，提高股東回報(bào)，建議底部加大布局。我們給予25-26年EPS分別為0.71、0.73元，對(duì)應(yīng)25年20X估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本大幅上漲等