>> 銀河證券-2025年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤增速磨底，“反內(nèi)卷”略見成效-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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8月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布: 1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額40203.5億元，同比下降1.7% (前值-1.8%) ;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.07萬億元，同比增長2.3%(前值2.5%)。7月利潤當(dāng)月同比下降1.5%(前值-4.3%) ,工業(yè)企業(yè)利潤降幅連續(xù)收窄。
工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，價(jià)格和利潤邊際改善。從量、價(jià)、利潤率三要素來看，7月生產(chǎn)的韌性是帶動企業(yè)利潤降幅收窄的主要?jiǎng)幽?，同時(shí)PPI和利潤率邊際改善促進(jìn)利潤回升。7月工業(yè)生產(chǎn)保持韌性。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.7%，雖然同比增速下滑1.1pct,但7月- -是生產(chǎn)談季，二是從歷史季節(jié)性.上來看，仍然高于過去5年歷史值。同時(shí)在關(guān)稅談判還沒有預(yù)期的情況下，“搶出口”和“搶兩新”帶動整體工業(yè)增加值。7月我國出口商品增速為7.2%，高于過去十年出口增速同期均值(3.6%)。PPI呈現(xiàn)邊際改善，7月PPI同比下降3.6%，降幅與，上月相同，環(huán)比降幅收窄?！胺磧?nèi)卷”在一些原材料價(jià)格中有所體現(xiàn)，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、光伏設(shè)備及元器件制造、水泥制造、鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比降幅比上月分別收窄1.9pct.1.5pct.0.8pct.0.3pct和0.1pct,合計(jì)對PPI環(huán)比的下拉影響比上月減少0.14pct。利潤率邊際改善，1-7月利潤率累計(jì)錄得5.15%，環(huán)比持平前值，同比跌幅為0.25pct (前值-0.26pct)，跌幅有所收窄。分結(jié)構(gòu)來看，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤率上行(本月6.92%，前值6.79%)，制造業(yè)持平，而拖累最大的為采礦業(yè)。
庫存增速繼續(xù)磨底。1-7月產(chǎn)成品存貨達(dá)到6.67萬億元，同比增長2.4%(前值3.1%)，名義庫存增速繼續(xù)放緩。目前企業(yè)或選擇在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢，根據(jù)需求變化隨時(shí)動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)水平，并將庫存水平保持較低位置。若出口和內(nèi)需訂單較多就提升生產(chǎn)幅度，反之亦然。因此，在內(nèi)需沒有大幅回暖以及外部環(huán)境沒有明顯穩(wěn)定的情況下不急于提高庫存水平。從PMI上來看，原材料庫存指數(shù)下降0.3pct至47.7%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.7pct至47.4%。
企業(yè)降本維持利潤。1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.57元，同比增加0.24元;每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.38元，同比減少0.08元。成本是工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)候產(chǎn)生的，而費(fèi)用是企業(yè)在日常運(yùn)營中所產(chǎn)生的，因此單位費(fèi)用的下降意味著企業(yè)精簡運(yùn)營過程中的損耗。同時(shí)7月應(yīng)收賬款平均回收期為69.8天，同比增加3.7天，環(huán)比持平;產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.5天，同比增加0.2天，環(huán)比增加0.1天。
高技術(shù)制造業(yè)和“兩新”行業(yè)利潤擴(kuò)張，消費(fèi)制造業(yè)表現(xiàn)相對低迷。高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)作用明顯。7月高技術(shù)制造業(yè)利潤由6月份下降0.9%轉(zhuǎn)為增長18.9%，引領(lǐng)作用明顯。其中航空航天器及設(shè)備制造行業(yè)利潤增長40.9%,半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)和生物醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)利潤均實(shí)現(xiàn)較快增長?！皟尚隆闭叱掷m(xù)帶動利潤改善。在大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)政策帶動下，電子和電工機(jī)械專用設(shè)備制造、通用零部件制造、食品飲料煙草及飼料生產(chǎn)專用設(shè)備制造等行業(yè)利潤快速增長;消費(fèi)品以舊換新政策帶動下，計(jì)算機(jī)整機(jī)制造、智能無人飛行器制造、家用清潔衛(wèi)生電器具制造等行業(yè)也保持較快上升。不過下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤相對低迷，造紙業(yè)、紡織服飾業(yè)、酒飲料等均同比負(fù)增;汽車制造業(yè)在6月利潤回升后，7月再度轉(zhuǎn)為下降。
展望未來，7月企業(yè)利潤延續(xù)了6月反映了結(jié)構(gòu)性修復(fù)信號:在外部環(huán)境改善和內(nèi)部政策加力的背景下，部分行業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)改善。我們認(rèn)為下一步主要觀察三個(gè)方面，一是內(nèi)需擴(kuò)張相關(guān)政策延續(xù)性。預(yù)計(jì)設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等政策仍將加碼，同時(shí)關(guān)注擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的政策措施。8月27日，商務(wù)部副部長盛秋平在國新辦新聞發(fā)布會上指出，接下來要出臺擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施，統(tǒng)籌利用財(cái)政、金融等手段，優(yōu)化提升服務(wù)供給能力，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)新增量。二是“反內(nèi)卷”政策的落地情況，尤其是針對制造業(yè)價(jià)格競爭和利潤空間壓縮的治理舉措，從目前來看，部分上游行業(yè)的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回升，但中下游行業(yè)的“反內(nèi)卷”仍需更多支持。三是外需與地緣風(fēng)險(xiǎn)，短期來看，中美處于貿(mào)易政策的窗口期，同時(shí)地區(qū)局勢升級風(fēng)險(xiǎn)有限，關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展及美聯(lián)儲降息信號對外需環(huán)境的影響。
映射到投資上,短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，政策支持的高端產(chǎn)業(yè)、原材料行業(yè)仍是最氣重點(diǎn)。-方面，“反內(nèi)卷”的持續(xù)落地將利好相關(guān)的上游原材料和產(chǎn)成品行業(yè)。另一方面，A股市場的上行疊加政策對服務(wù)消費(fèi)的支持，有助于進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)，帶動消費(fèi)動能釋放。在全球不確定性加劇的背景下，中國資產(chǎn)的確定性溢價(jià)有望持續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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