>> 銀河證券-宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：存款搬家深度復(fù)盤-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 4404KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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中國(guó)作為儲(chǔ)蓄大國(guó)，居民存款是金融體系最核心的資金來(lái)源，近期A股表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，不少觀點(diǎn)認(rèn)為這與居民存款搬家有關(guān)。通過(guò)歷史復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)，不是每次存款搬家都會(huì)帶來(lái)牛市，但牛市一般伴隨著存款搬家。換句話說(shuō)，存款搬家不必然是牛市的充分條件，但卻是判定牛市確立的主要條件之一。
如何識(shí)別存款搬家？存款搬家是居民將銀行存款轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)的過(guò)程，因此一要看到存款下降，二要看到存款流向其他資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)在數(shù)據(jù)上要同時(shí)滿足兩個(gè)條件，一是居民存款增速連續(xù)下降3個(gè)月以上，二是居民存款增速<M2增速。條件一確保存款增速下行趨勢(shì)確立，條件二則確保了居民存款的下降是因?yàn)榱飨蛄似渌Y產(chǎn)類別進(jìn)而流向了企業(yè)或非銀部門，而不是由貨幣總量的放緩所致。依此標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，1996年至今我國(guó)共發(fā)生過(guò)七輪居民存款搬家。
七輪存款搬家可以劃分為三類:1）對(duì)抗通脹型:第二輪（2004.1-2004.5)和第三輪(2006.1-2007.10)，兩輪都處在經(jīng)濟(jì)順周期，通脹處于高位，實(shí)際利率下降伴隨著資本市場(chǎng)制度改革直接提升了股市吸引力。2)涌入理財(cái)型:第五輪（2011.1-2011.9）和第七輪（2015.6-2018.6)，經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)軌，存款實(shí)際收益率下降，居民存款追逐更高收益率的資產(chǎn)，進(jìn)入以銀行為主要載體的理財(cái)產(chǎn)品或者信托產(chǎn)品，也有部分流入地產(chǎn)，股市反而下跌。3）信心修復(fù)型;第一輪（1999.9-2000.5）、第四輪（2009.6-2010.1)和第六輪(2013.8-2014.12)，這三輪都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)信心經(jīng)歷一段時(shí)期低迷之后，由政策托底或新敘事的出現(xiàn)觸發(fā)居民信心修復(fù)，重新配置資金。
我們認(rèn)為本輪有望出現(xiàn)的居民存款搬家，屬于第三類信心修復(fù)型，有望呈現(xiàn)健康的“慢牛”。924以來(lái)的宏觀政策轉(zhuǎn)向托底經(jīng)濟(jì)，科技敘事以及“十五五”將帶來(lái)的改革紅利將顯著提升市場(chǎng)信心。但居民信心修復(fù)仍是一個(gè)慢變量,本輪權(quán)益市場(chǎng)有望呈現(xiàn)健康的“慢?！啊＿@也意味著股市較難形成泡沫并促發(fā)貨幣政策轉(zhuǎn)向，逆周期政策仍意在托底而非強(qiáng)刺激，長(zhǎng)債收益率上行空間有限。房地產(chǎn)下行周期可能還沒(méi)有結(jié)束，房?jī)r(jià)在本輪較難與股市形成共振。
有多少存款可以搬家？2020年以來(lái)，由于大流行沖擊、地產(chǎn)下行等原因影響，居民積累了較多超額儲(chǔ)蓄。1990~2019年的三十年間，新增存款占名義GDP的比重基本穩(wěn)定在9%~10%，2020~2024年的這一比重平均增加了2個(gè)百分點(diǎn)以上，據(jù)此測(cè)算，我們認(rèn)為居民超額儲(chǔ)蓄約有13~23萬(wàn)億元。如果這一部分資金能夠穩(wěn)步流入股市的話，對(duì)于資本市場(chǎng)的流動(dòng)性將形成重大支撐，體量有望超過(guò)歷史上數(shù)千億至2-3萬(wàn)億的存款搬家規(guī)模。另外，過(guò)去存款搬家的過(guò)程中，地產(chǎn)往往有一定分流作用，而目前樓市仍處于磨底階段，短期內(nèi)存款涌入樓市的概率不高,股市的賺錢效益或使樓市面臨拋壓，從而為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金?？梢愿鶕?jù)以下四個(gè)指標(biāo)來(lái)觀測(cè)本輪存款搬家的進(jìn)度:1）居民存款增速連續(xù)下降3個(gè)月以上;2）居民存款增速<M2增速;3）居民存款當(dāng)月新增3個(gè)月移動(dòng)平均值仍為負(fù)值;4)非銀存款滾動(dòng)12個(gè)月求和持續(xù)上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:對(duì)存款搬家概念理解不到位的風(fēng)險(xiǎn);政策超預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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