>> 招商證券(香港)-京東方精電(0710.HK)運(yùn)營成本上升令業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)評級至中性-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 1009KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
中性 |
作者： |
梁勇活,殷浩程 |
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■上半年業(yè)績低于預(yù)期，收入端受海外拖累，利潤端受成本上升影響
■下半年收入增長仍具可見度，但成本壓力猶存，管理層指引業(yè)績平淡
■下調(diào)凈利潤預(yù)測11%-13%，因下半年缺乏催化劑，下調(diào)評級至中性，并下調(diào)目標(biāo)價至6.8港元
業(yè)績低于預(yù)期，收入受海外拖累，利潤受成本上升影響
25年上半年公司歸母凈利潤1.7億港元（下同），同比/環(huán)比-3.3%/-21.5%，大幅低于Visible Alpha一致預(yù)期約25%。同環(huán)比下降主要因?yàn)閱T工成本、折舊成本上升及海外收入減少所致。1）收入受海外拖累：25年上半年總收入66.7億港元，基本符合市場預(yù)期，同比/環(huán)比+8.3%/-8.5%。其中，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)44億收入，同比增長20.6%，受益于新能源滲透率持續(xù)提升；但海外收入從24.7億下降至22.2億，同比下降10%，美日韓下滑受地緣政治和新能源政策轉(zhuǎn)向所致，但歐洲定點(diǎn)量產(chǎn)收入所有上升。2）毛利率上升：上半年毛利率為18%，同比/環(huán)比+0.9ppts/+1.2ppts。3）費(fèi)用率大幅上升：員工成本費(fèi)用率為10%，同比/環(huán)比+1.3ppts/+2.1ppts，因系統(tǒng)業(yè)務(wù)等投入增加、越南工廠前期建設(shè)及客戶信用風(fēng)險撥備計提所致。4）利潤率小幅下滑：歸母凈潤率為2.5%，同比/環(huán)比-0.3ppt/-0.4ppt，受費(fèi)用率上升拖累。
三步走戰(zhàn)略令下半年業(yè)績?nèi)猿袎?，未來三年成長路徑清晰
1）下半年利潤指引走平：根據(jù)管理層，預(yù)計車載行業(yè)價格戰(zhàn)下半年趨于平緩，為利潤恢復(fù)提供機(jī)會，但車載三步走戰(zhàn)略及泛工業(yè)業(yè)務(wù)的投入仍較大，其中公司規(guī)劃未來三年研發(fā)投入超10億港幣支撐產(chǎn)品落地，故預(yù)計下半年整體利潤與上半年持平。2）未來發(fā)展規(guī)劃：管理層明確于2027年前達(dá)到：a）LTPS市占率躋身全球前三；b）高端顯示進(jìn)入全球第一梯隊；c）海外收入占比提升至50%。公司預(yù)期2026–2027年海外收入CAGR超20%，得益于歐洲業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)；并將加大日韓投入，越南工廠二期已投產(chǎn)將承接歐、韓車企新訂單。d）泛工業(yè)開啟第二成長曲線：2027年泛工業(yè)收入占比目標(biāo)10%，以“場景+生態(tài)”打法切入To B（白電/游艇/航空等）及To C（Inno Ulo智能生態(tài)缸等），公司預(yù)計下半年將有望展現(xiàn)成果。
下半年缺乏催化劑，下調(diào)至中性評級，下調(diào)目標(biāo)價至6.8港元
下調(diào)FY25-27凈利潤預(yù)測11%/11%/13%，反映投入加大令運(yùn)營費(fèi)用提升，但由于行業(yè)競爭激烈，難以提升利潤率，預(yù)計下半年業(yè)績表現(xiàn)平淡，缺乏催化劑，下調(diào)至中性評級。公司作為車載屏龍頭地位穩(wěn)固，未來工業(yè)類產(chǎn)品亦有望開拓新收入來源，長期仍具成長潛力，我們將持續(xù)觀察公司長期規(guī)劃執(zhí)行情況，在公司業(yè)務(wù)有重大轉(zhuǎn)變后重審基本面。下調(diào)目標(biāo)價至6.8港元（前次7.6港元），相當(dāng)于13.5x FY25EP/E，接近歷史平均估值水平。風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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