>> 方正證券-五糧液(000858)公司點評報告：推進產(chǎn)品煥新與渠道下沉，拓展市場新空間-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2025半年報，25H1實現(xiàn)營收527.71億元，同比+4.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤194.92億元，同比+2.28%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤194.80億元，同比+2.86%。其中25Q2實現(xiàn)營收158.31億元，同比+0.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.32億元，同比-7.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤46.18億元，同比-5.75%。
產(chǎn)品體系不斷完善，高端與中低端市場協(xié)同發(fā)力。25H1公司五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品/塑料制品/印刷/玻瓶/其他實現(xiàn)營收409.98/81.22/20.10/1.00/0.28/15.14億元，同比+4.57%/+2.73%/+1.45%/+97.85%/-42.69%/+3.88%。25H1五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品銷售量分別為2.73/8.60萬噸，同比分別+12.75%/+58.81%。公司推進產(chǎn)品煥新，完成飲用型一帆風順、祝君金榜題名、29度五糧液一見傾心等產(chǎn)品上市；優(yōu)化“1+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，第八代五糧液在千元價位段市場份額最穩(wěn)定；五糧液1618、39度五糧液開瓶量和宴席場次穩(wěn)定增長；經(jīng)典五糧液全力打造北京、上海、成都、廣州、深圳等樣板市場。
渠道布局持續(xù)深化，網(wǎng)絡覆蓋率進一步提升。25H1經(jīng)銷/直銷分別實現(xiàn)營收279.25/211.95億元，同比+1.20%/+8.60%。25H1公司五糧液經(jīng)銷商/五糧濃香酒經(jīng)銷商分別為2510家/3587家，較去年同期分別-20/+107家，較年初分別-142/-124家。公司聚焦渠道建設精耕細作，新增進貨終端7990家；搶抓宴席消費場景，上半年開展宴席場數(shù)及開瓶掃碼同比均保持兩位數(shù)增長，服務消費者超過283萬人次；成功開發(fā)企業(yè)型客戶60家；持續(xù)推進“三店一家”建設，合計新增242家，填補18個空白區(qū)縣；在20個核心城市實行終端直配，終端訂單穩(wěn)步增長。
東南部地區(qū)表現(xiàn)亮眼，終端網(wǎng)點不斷強化。25H1公司東部區(qū)域/南部區(qū)域/西部區(qū)域/北部區(qū)域/中部區(qū)域分別實現(xiàn)營收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62億元，分別同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。公司堅持“守正創(chuàng)新、開疆拓土、多作貢獻”戰(zhàn)略導向，因地制宜推進市場分類分級建設，建設戰(zhàn)略高地市場、重點樣板市場，終端網(wǎng)點不斷強化，市場覆蓋率進一步提升，電商、商超及團購等新興渠道持續(xù)發(fā)力。
盈利水平略有承壓，Q2銷售力度加碼。25H1實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為76.83%/38.16%，同比-0.53/-0.99pcts；其中25Q2實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為74.69%/30.11%，同比-0.32/-2.71pcts。25H1公司期間費用率為11.48%，同比-0.10pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為10.23%/3.25%/0.40%/-2.39%，分別同比-0.37/-0.19/0.08/0.38pcts。其中25Q2期間費用率為19.97%，同比+2.20pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為18.88%/4.22%/0.68%/-3.81%，分別同比+1.54/-0.04/+0.20/+0.50pcts。其中研發(fā)費用投入增加主要系公司持續(xù)加大對生產(chǎn)工藝等科研項目的投入。公司持續(xù)推進重點領域技術攻關，加快推出29度五糧液、馬年生肖造型、39度五糧液線上版、八代五糧液步步高升輕量裝等新產(chǎn)品。25H1合同負債為100.77億元，相較于24年末116.90億元下降16.13億元，降幅為13.80%；主要系市場需求受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策等因素的影響，批價有所承壓，經(jīng)銷商采購策略更加謹慎，同時公司推動經(jīng)銷商計劃配額變動，結(jié)合淡旺季調(diào)整投放節(jié)奏，導致合同負債減少。
盈利預測及投資建議：在經(jīng)濟弱復蘇的背景下，公司憑借產(chǎn)品不斷創(chuàng)新與場景化銷售，推動主業(yè)五糧液+系列酒雙維增長，展現(xiàn)強勁韌性。我們預計25-27年實現(xiàn)營收932.06/999.86/1106.13億元，歸母凈利潤332.30/357.23/398.70億元，對應PE分別為14.79/13.76/12.33x，給予推薦評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全風險。
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