>> 東興證券-海螺水泥(600585)盈利水平提升推動利潤高增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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海螺水泥2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入412.92億元，同比下降9.38%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為43.68億元，同比增長31.34%，扣非后歸母凈利潤為41.98億元，同比增長31.81%，實現(xiàn)EPS為0.83元。
點評：
材料貿易壓縮和銷量微降導致營業(yè)收入同比下降。公司其他業(yè)務中主要為材料貿易等，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為64.55億元，同比下降43.94%，主要原因是公司壓縮了建材貿易業(yè)務所致。其他業(yè)務盈利水平較低，上半年毛利率僅為7.86%，較其他主業(yè)差距較大。同時，上半年自產(chǎn)水泥熟料銷量為1.26億噸，同比下降0.35%，雖然自產(chǎn)品銷售收入實現(xiàn)342.89億元，同比增長2.11%，但是也不能對沖材料貿易大幅壓縮的影響。
燃料及動力成本下降推動公司利潤高增長。2025年上半年公司綜合毛利率為25.2%，同比提高6.27個百分點，主要是綜合成本下降所致。上半年噸成本為174.18元，同比下降7.14%，主要是燃料及動力、原材料和其他成本下降所致。其中噸燃料及動力成本為96.36元，同比下降13.76%；噸原材料成本為31.86元，同比降0.28%；噸其他成本為16.33元，同比下降1.32%。公司成本的下降雖然主要是煤炭價格下降，但也和公司AI賦能及生產(chǎn)優(yōu)化有關。綜合成本的下降推動公司利潤同比大幅增長。
盈利仍處較低水平，繼續(xù)提升經(jīng)營品質緊抓市場整合機遇。2025年上半年公司年化凈資產(chǎn)收益率為4.63%，同比提高1.02個百分點，主要是凈利潤率提升的帶動。上半年公司凈利潤率為10.65%，同比提高3.22個百分點。公司盈利水平雖然同比都改善明顯，但較歷史水平相比仍處于較低水平。
所以，在當前行業(yè)依然低迷的環(huán)境下，公司繼續(xù)通過市場建設提升市場占有率，通過發(fā)揮采購規(guī)模優(yōu)勢以及智能化技術改造等降本提質增效。同時，公司通過國內區(qū)域市場并購完成市場布局和控制，加速海外發(fā)展等打開發(fā)展新空間。在當前的行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下，作為行業(yè)龍頭有利于公司通過內生和外延的齊進的方式獲得更好的發(fā)展和成長。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2025-2027年歸屬于母公司凈利潤分別為93.69億元、104.04億元和116.67億元，對應EPS分別為1.77、1.96元和2.20元。當前股價對應PE值分別為13.99倍、12.60倍和11.23倍?？紤]到公司作為水泥行業(yè)龍頭，規(guī)模成本優(yōu)勢突出，行業(yè)持續(xù)低迷下公司通過內生、外延和海外發(fā)展拓展新空間，維持公司“強烈推薦”的投資評級。
風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷持續(xù)性超預期
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