久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　2025上半年收入增長15.3%，維持高派息。2025上半年，公司營業(yè)收入149.7億元，同比增長15.3%；歸母凈利潤31.8億元，同比增長8.4%。收入增長強(qiáng)勁，利潤增速低于收入因毛利率下降及稅費(fèi)增加。利潤方面，毛利率同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至27.1%，主要受2024年下半年為一線員工漲薪，導(dǎo)致期內(nèi)人工成本同比明顯上升所影響。此外，因確認(rèn)越南子公司稅負(fù)變化影響，所得稅開支同比增加約43%至4.55億元。公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，截至期末，存款類金融資產(chǎn)扣除計(jì)息銀行借貸后的凈額約為133.7億元，與2024年末基本持平。公司宣派中期股息每股1.38港元，同比增長10.4%，派息率約59.6%（去年同期58.4%）。
　　休閑服表現(xiàn)好于運(yùn)動，四大客戶收入均增長。1）分品類，休閑類/運(yùn)動類/內(nèi)衣類產(chǎn)品銷售額分別同比增長37.4%/9.9%/4.1%。休閑服的強(qiáng)勁增長帶動其收入占比提升至25.3%。2）分客戶，四大核心客戶均實(shí)現(xiàn)正增長，其中客戶甲/乙/丙/丁分別同比增長27.4%/6.0%/28.2%/14.7%。3）分地區(qū)，國際市場需求旺盛，美國/歐洲/日本市場銷售額分別同比大幅增長35.8%/19.9%/18.1%。相比之下，國內(nèi)市場銷售額同比下降2.1%，主要因運(yùn)動品牌在中國大陸市場的訂單需求下降所致。
　　申洲增長表現(xiàn)好于品牌自身銷售與同行，積極推動一體化擴(kuò)建。申洲收入增長表現(xiàn)好于主要客戶自身增長，份額進(jìn)一步提升，若耐克明年恢復(fù)增長勢頭申洲有望進(jìn)一步受益。對比同行，申洲份額最大且仍在提升，展現(xiàn)競爭優(yōu)勢。產(chǎn)能布局方面，柬埔寨新成衣工廠已于2025年3月投產(chǎn)，目前已招工4000人。越南第二面料工廠預(yù)計(jì)年底前逐步投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能200噸/天，將為東南亞成衣基地提供面料，強(qiáng)化垂直一體化優(yōu)勢，提升供應(yīng)鏈響應(yīng)速度與效率；同時(shí)國內(nèi)基地產(chǎn)能繼續(xù)升級改造；上半年資本開支約15.3億元，同比大幅增長。管理層在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，盡管面臨全球需求疲弱和成本上升的挑戰(zhàn)，但將通過市場拓展、產(chǎn)能優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與主要客戶表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動；匯率大幅波動；貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好核心供應(yīng)商保持份額領(lǐng)先與中期盈利能力回升。公司2025訂單增長均好于品牌客戶自身表現(xiàn)，在份額領(lǐng)先的地位下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高于同業(yè)的增長，體現(xiàn)了公司的出色競爭力，明后年伴隨大客戶經(jīng)營周期改善和新品推出也有望進(jìn)一步恢復(fù)盈利能力。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤為65.8/74.6/84.0億元，同比增長5.4%/13.4%/12.6%。，維持目標(biāo)價(jià)75-82港元，對應(yīng)2025年16-17.5x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。