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公司公告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收36.7億元，同比+51.2%，歸母凈利潤5.2億元，同比+0.3%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，同比+58.1%，歸母凈利潤3.4億元，同比+1.7%。
　　中國市場(chǎng)增長更快：1）25H1，公司消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)實(shí)現(xiàn)收入31.6億元，同比+53.8%；專業(yè)級(jí)全景相機(jī)實(shí)現(xiàn)收入0.11億元，同比-14.5%，延續(xù)頹勢(shì)；配件及其他實(shí)現(xiàn)收入4.6億元，同比+36.4%。2）上半年的重要新品是GOUltra，延續(xù)GO系列輕量化、模塊化的設(shè)計(jì)思路，但明顯區(qū)別于此前的3S型號(hào)，追求了更高的配置和性能，犧牲了部分輕量化，同時(shí)價(jià)格也更貴。3）25H1，內(nèi)銷/美國/歐洲/日韓/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入10/8.6/7.7/2.8/7.3億元，分別同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。公司IPO，在中國市場(chǎng)帶來品牌宣傳效應(yīng)，流量明顯增加，中國市場(chǎng)銷售因此受益。
　　費(fèi)用率提升導(dǎo)致利潤率下降：1）25H1，公司歸母凈利潤14.7%，同比下降7.2pct，主要是毛利率下降與費(fèi)用率提升共同作用。2）25H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.2%，同比-2.2 pct，銷售費(fèi)用率達(dá)到17.1%，同比+2.4 pct，主要是因?yàn)楣炯哟螽a(chǎn)品推廣力度并增加銷售人員薪酬；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到15.3%，同比+3.8 pct，當(dāng)期主要投入多傳感器感知避障導(dǎo)航系統(tǒng)、新一代一體化全景相機(jī)、新一代穿戴式相機(jī)及智能飛行機(jī)器人等在研項(xiàng)目。
　　全景無人機(jī)被給予厚望：1）大疆是影石主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，雖然大疆在全景相機(jī)方面明顯弱于影石，但大疆在Vlogger用戶使用的運(yùn)動(dòng)相機(jī)方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。2）影石計(jì)劃推出全景無人機(jī)，將全景拍攝技術(shù)引入無人機(jī)拍攝方案實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)先飛行捕捉全景視野、再構(gòu)圖自由截取理想視角，同傳統(tǒng)消費(fèi)級(jí)無人機(jī)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。3）公司當(dāng)前高估值已超過全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)業(yè)務(wù)。由于市場(chǎng)缺乏消費(fèi)級(jí)無人機(jī)標(biāo)的，影石特色的全景無人機(jī)開發(fā)計(jì)劃被市場(chǎng)給予厚望。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為81.7/112.3/149.5億元，分別同比+46.5%/+37.5%/+33.1%，歸母凈利潤11.8/16.2/22.8億元，分別同比+18.5%/+37.2%/+41.1%，EPS分別為2.94/4.03/5.69元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)119.7x/87.3x/61.8x P/E，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：涉美337調(diào)查及相關(guān)訴訟的風(fēng)險(xiǎn)；新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。