>> 國投證券-中國巨石(600176)粗紗、電子布銷售量價齊升，復(fù)價降本致盈利大幅改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1067KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入91.09億元，yoy+17.70%；歸母凈利潤16.87億元，yoy+75.51%。2025Q2，實現(xiàn)營業(yè)收入46.30億元，yoy+6.28%；歸母凈利潤9.57億元，yoy+56.58%。發(fā)布中期利潤分配方案公告，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.70元（含稅），合計現(xiàn)金分紅占當(dāng)期歸母凈利潤比例為40.34%。
產(chǎn)品銷售量價齊升，歸母凈利潤同比高增，海外工廠盈利改善。
2025H1，公司營收91.09億元，yoy+17.70%，主要系公司產(chǎn)品銷售量價齊升所致。2025H1，公司歸母凈利潤16.87億元，yoy+75.51%，歸母凈利潤增速遠高于營收增速主要系毛利率同比大幅提升疊加費用率下降所致。從銷量來看，2025H1，粗紗及制品銷量158.22萬噸（yoy+3.95%），電子布銷量4.85億米（yoy+5.90%）,公司粗紗及制品和電子布銷量均實現(xiàn)同比增長，主要系下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增加，尤其是風(fēng)電受益于風(fēng)電裝機量的提升和葉片大型化，銷量提升明顯。從價格來看，自去年以來，玻纖產(chǎn)品價格逐步走出周期底部，同比明顯提升。2025H1，巨石美國實現(xiàn)營收4.29億元（yoy+0.46%），凈利潤1821萬元（去年-2728萬元），凈利率4.25%；巨石埃及實現(xiàn)營收9.71億元（yoy+24.18%），凈利潤1.95億元（yoy+58.29%），凈利率20.09%（同比+4.33pct）。
毛利率同比大幅改善，費用率下降，現(xiàn)金流同比高增。
2025H1，公司銷售毛利率32.21pct，同比+10.71pct，其中Q2銷售毛利率33.84%（同比+11.27pct，環(huán)比+3.31pct）。H1公司毛利率同比大幅改善，或主要系公司產(chǎn)品價格同比明顯提升疊加粗紗及電子布單位成本下降所致。2025H1，公司期間費用率為8.96%，同比-1.29pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.06pct/-0.79pct/-0.25pct/-0.19pct。期內(nèi)，公司管理費用減少3.58%，主要因租賃費和停工損失減少影響；財務(wù)費用減少3.44%，主要系匯兌收益增加和利息支出減少所致。得益于公司毛利率同比提升和費用率下降，2025H1，公司扣非歸母凈利率18.68%（同比+10.56pct）。2025H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入14.41億元，同比高增534%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金和銀行承兌匯票到期托收增加所致。
高端產(chǎn)品占比明顯提升，生產(chǎn)基地建設(shè)持續(xù)推進。2025H1，玻纖行業(yè)需求量持續(xù)增長，尤其是高端市場如風(fēng)電產(chǎn)業(yè)、熱塑市場保持良好增長態(tài)勢。公司作為全球玻纖行業(yè)龍頭，期內(nèi)緊抓風(fēng)電市場需求明顯增長的結(jié)構(gòu)性機遇，優(yōu)化調(diào)整生產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。此外，公司全面推進各個生產(chǎn)基地項目建設(shè)，巨石九江制造基地年產(chǎn)20萬噸玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線提前完成分期投產(chǎn)；桐鄉(xiāng)本部年產(chǎn)12萬噸玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線提前完成冷修改造，冷修完成后產(chǎn)能提升為20萬噸。巨石淮安零碳智能制造基地年產(chǎn)10萬噸電子級玻璃纖維生產(chǎn)線正式開工，配套500MW風(fēng)力發(fā)電項目正在積極推進中。成都基地完成新的投資項目規(guī)劃，項目前期工作正在有序推進。同時積極籌劃新的海外布局，完成新一輪投資考察和綜合比較分析，為項目落地提供參考。
投資建議：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及復(fù)價帶來產(chǎn)品價格和盈利提升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司整體營收分別為187.03億元、203.66億元和216.78億元，分別同比增長17.96%、8.89%和6.44%；歸母凈利潤分比為34.20億元、38.45億元和42.51億元，分別同比39.90%、12.41%和10.57%。對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為16.6倍、14.8倍和13.4倍，我們給予公司2025年20倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價17元，給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇；盈利預(yù)測不及預(yù)期。
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