>> 浙商證券-招商輪船(601872)2025中報點評報告：經營超額收益顯著，靜待下半年市場回暖-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1031KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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經營業(yè)績表現：2025年上半年公司實現營收125.85億元/-4.91%，歸母凈利潤21.25億元/-14.91%。我們認為公司業(yè)績同比下滑主要系受油輪市場、干散貨市場下行影響?？鄢墙洺Ｐ該p益后歸母凈利潤為19.06億元，同比下降22.03%，非經常性損益主要來自處置一艘老齡Aframax油輪的收益。
油散市場承壓，集運業(yè)務貢獻突出
油輪運輸：H1實現營業(yè)收入44.43億元，凈利潤12.93億元。上半年油輪市場整體承壓，BDTI指數同比下降21.3%。分船型看，VLCC、蘇伊士和阿芙拉型TCE分別為36663美元/天、42190美元/天和36041美元/天，同比分別下降9.99%、18.32%和31.00%。公司VLCC船隊TCE水平雖同比下降，但繼續(xù)顯著跑贏市場指數。
干散貨運輸：H1實現營業(yè)收入37.01億元，凈利潤4.22億元。上半年散貨船即期市場運費收益平均值同比下跌30%。公司發(fā)揮船隊經營優(yōu)勢，好望角型船隊TCE跑贏市場指數12.86%，超靈便型船隊TCE領先市場均值26.86%。
集裝箱運輸：H1實現營業(yè)收入30.20億元，凈利潤6.28億元，業(yè)績貢獻突出。公司積極拓展新興市場，新開辟墨西哥、泰國等航線，帶動貨運量同比增長12.7%，有效對沖了市場運價下行壓力。
滾裝及LNG業(yè)務：滾裝船隊實現凈利潤1.06億元，外貿運量同比增長26%，部分抵消了內貿下滑和市場租金回落的影響。LNG船隊貢獻凈利潤3.20億元，公司已投資LNG船舶64艘，其中61艘已鎖定長期期租合同，為公司提供穩(wěn)定現金流和利潤。
船隊結構優(yōu)化，資本開支穩(wěn)步推進，高比例分紅回購回報股東
2025年上半年，公司出售1艘老舊阿芙拉油輪，接收1艘多用途船和1艘合資LNG船。公司在建工程期末余額達98.96億元，較年初增長50.92%，新船投資穩(wěn)步推進。2025年上半年經營性現金流35.26億元。公司擬中期每10股派發(fā)現金紅利0.7元（含稅），合計派發(fā)5.65億元。疊加期內回購股份支付的3.11億元，上半年現金分紅及回購金額合計8.76億元，占歸母凈利潤的41.22%，持續(xù)高比例回報股東。
2025年下半年展望：油運市場有望回暖，多板塊業(yè)務協同發(fā)展
油運市場：展望下半年，公司認為多重因素有望支撐市場。供給端，2025年全年僅有5艘VLCC新船交付，運力增長處于歷史低位；同時，對“影子船隊”的制裁趨嚴有望加速老舊運力出清。需求端，OPEC+漸進式增產策略將直接帶動中東至亞洲等主要航線的運輸需求，全球石油庫存處于低位亦存在補庫需求。公司認為VLCC有望重拾油運市場領頭羊地位。干散貨市場：幾內亞鋁土礦出口的強勁增長有望持續(xù)支撐好望角型船市場。更長期看，幾內亞西芒杜鐵礦項目被視為影響2026年市場的焦點，有望拉長平均運距，提升噸海里需求。
盈利預測與估值
我們認為，公司作為跨周期的綜合性航運平臺，核心競爭力穩(wěn)固。預計2025-2027公司EPS分別為0.61、0.75、0.79元，對應PE分別為11.0、8.9、8.5X。公司堅持高比例分紅與回購，股東回報豐厚。綜合考慮，我們看好公司各業(yè)務板塊的協同發(fā)展和長期價值，維持“增持”評級。
風險提示
運價不及預期、國際關系變動、環(huán)保政策趨嚴等。
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