>> 華創(chuàng)證券-三七互娛(002555)2025年半年報點評：新品驗證發(fā)行能力，前期投放回收，2Q業(yè)績超預期-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1084KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,劉文軒,王世豪 |
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事項：
事件：公司發(fā)布25年半年報，2Q25業(yè)績超預期。2Q25單季度，公司實現(xiàn)收入42億元，YOY-5%，QOQ基本持平；實現(xiàn)歸母凈利潤8.5億元，YOY+31%，QOQ+55%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.5億元，YOY+29%，QOQ+59%。
評論：
前期投放產(chǎn)品回收，業(yè)績釋放，帶動超預期。本季度業(yè)績環(huán)增約3億元，預計主要來自于銷售費用環(huán)減4.3億元，部分被毛利潤下滑（毛利率有所下降，預計主要是代理產(chǎn)品占比提升）&所得稅開支增加所抵消；非經(jīng)營性貢獻基本持平。因此，我們預計業(yè)績超預期主要來自于Q1投放產(chǎn)品（例如《時光大爆炸》、《英雄沒有閃》等）在二季度的回收。
維持穩(wěn)定分紅，股息率提供安全墊。Q2單季度分紅4.6億元，QOQ基本持平；H1合計分紅9.3億元，分紅率66%；TTM股息率約5%。
半年度分部收入拆分：1）上半年手游業(yè)務(wù)實現(xiàn)82億元，YOY-8%，預計主要源于存量產(chǎn)品隨生命周期自然下滑；頁游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.8億元，YOY-18%。2）按地區(qū)看，境內(nèi)市場實現(xiàn)收入58億元，YOY-9%；境外市場實現(xiàn)收入27億元，YOY-6%。
上半年兩款優(yōu)秀新品，再次驗證發(fā)行能力。25H1公司在國內(nèi)外小程序、APP多端發(fā)行了《時光大爆炸》（小程序版本當前位于暢銷榜10名上下）、《英雄沒有閃》（小程序版本當前位于暢銷榜20名上下）等產(chǎn)品，核心老產(chǎn)品《尋道大千》（小程序版本當前位于暢銷榜10名上下）維持穩(wěn)健表現(xiàn)，發(fā)行端能力再次驗證。7月10日，公司在國內(nèi)市場上線自研大IPMMORPG游戲《斗羅大陸：獵魂世界》，暢銷榜最高排名至13，有望H2貢獻業(yè)績增量。
后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富。包括日式Q版MMORPG《代號MLK》、寫實三國SLG《奇謀三國》、美式卡通生存SLG《代號XSSLG》等。
盈利預測與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，調(diào)整25-27年收入預測至167/179/190億元，YOY-4%/+7%/+6%，調(diào)整歸母凈利潤預測至28/30/32億元，YOY+6%/7%/5%。采用PE法為公司估值，參考同業(yè)公司水平，給予公司2025年18xPE的目標估值水平，對應(yīng)510億元目標市值，23.05元目標價，維持對于公司的“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品上線進度不及預期、宏觀經(jīng)濟波動、產(chǎn)業(yè)競爭加劇
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