全球低功耗物聯(lián)網(wǎng)無線芯片領(lǐng)先廠商之一，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤加速釋放。泰凌微在藍(lán)牙低功耗系統(tǒng)級芯片長期處于全球第一梯隊(duì)，產(chǎn)品覆蓋低功耗藍(lán)牙、雙模藍(lán)牙、Zigbee、Matter、WiFi等多種短距無線通信協(xié)議，并在2.4G私有協(xié)議及無線音頻芯片領(lǐng)域長期布局，針對無線鍵鼠、智能遙控器、電子價(jià)簽等多種應(yīng)用領(lǐng)域公司均為領(lǐng)先供應(yīng)商，客戶涵蓋谷歌、亞馬遜、小米、羅技等國內(nèi)外一線品牌。25年8月公司公告擬收購磐啟微的全部或部分股權(quán)，若收購?fù)瓿捎型M(jìn)一步提升在低功耗無線物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭力。 各類藍(lán)牙持續(xù)迭代，低延遲通訊技術(shù)升級驅(qū)動(dòng)應(yīng)用場景延展。作為物聯(lián)網(wǎng)主要無線連接方式，藍(lán)牙應(yīng)用深化促使2.4G私有協(xié)議、多模連接及Zigbee等方案優(yōu)勢凸顯。2.4GHz私有協(xié)議具備高度定制化能力，相比標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議可提供更靈活傳輸速率、更低延時(shí)與更精簡系統(tǒng)成本，優(yōu)化用戶體驗(yàn)，充分滿足電子價(jià)簽對高安全性、低功耗、低成本模組及穩(wěn)定傳輸距離的需求，核心應(yīng)用于零售與辦公場景。多模SoC芯片高效整合多種功能，單芯片支持多連接方式及標(biāo)準(zhǔn)，適配手機(jī)及不同家居設(shè)備的多模連接需求，主要應(yīng)用于智能家居、照明領(lǐng)域。ZigBee無線技術(shù)則以其低功耗、高可靠性及安全性見長，廣泛應(yīng)用于家庭自動(dòng)化、無線傳感器網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)控制、環(huán)境監(jiān)控等領(lǐng)域。 IoT多場景全面發(fā)力，零售&家居&音頻等領(lǐng)域接力長期增長。泰凌微深耕低功耗藍(lán)牙芯片，在Zigbee、Thread、Matter、2.4G等細(xì)分賽道優(yōu)勢突出，音頻芯片亦成功導(dǎo)入多家國際一線聲學(xué)品牌供應(yīng)鏈。從不同下游應(yīng)用來看，（1）智慧零售：公司2017年布局電子價(jià)簽市場，出貨量逐年增長，處于行業(yè)龍頭地位，核心客戶包括漢朔等頭部企業(yè)。（2）智能家居：公司產(chǎn)品支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并通過開發(fā)套件幫助開發(fā)者實(shí)現(xiàn)Matter+EdgeAI的集成應(yīng)用，目前Matter相關(guān)解決方案已在海外智能家居領(lǐng)域批量出貨。（3）智慧醫(yī)療：低功耗物聯(lián)網(wǎng)芯片正成為推動(dòng)智慧醫(yī)療落地的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，2024年公司加速醫(yī)療健康新興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)血糖監(jiān)測（CGM）產(chǎn)品的量產(chǎn)，憑借其高度集成且成本優(yōu)化的SoC芯片為醫(yī)療健康領(lǐng)域提供核心支持。（4）無線音頻：公司2019年推出初代音頻產(chǎn)品，作為后來者，公司憑借低延遲、雙模在線等領(lǐng)先技術(shù)實(shí)現(xiàn)差異化，并直接定位Tier1客戶。目前，公司已經(jīng)與JBL、索尼、聯(lián)想、海爾、小米等一線品牌開展合作，推出多款落地產(chǎn)品，覆蓋游戲、家庭影院等多個(gè)領(lǐng)域。針對端側(cè)AI場景，TL721X/TL751X系列已實(shí)現(xiàn)單季度千萬元級收入規(guī)模，TL721X已應(yīng)用于猛犸L(fēng)ARKA1，發(fā)力無線麥克風(fēng)藍(lán)海賽道。 投資建議：泰凌微是全球領(lǐng)先的低功耗無線物聯(lián)網(wǎng)芯片廠商，廣泛應(yīng)用于智能家居、音頻娛樂、電腦外設(shè)、零售等場景，客戶涵蓋國內(nèi)外一線品牌。在長期深耕的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在智能遙控器、電子價(jià)簽、智能家居等下游業(yè)務(wù)持續(xù)增長，并在切入的音頻領(lǐng)域維持高增。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.38/3.16/4.14億元，選擇瑞芯微、全志科技、炬芯科技為可比公司，給予公司26年65x PE，目標(biāo)價(jià)85.35元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、對外收購的不確定性
