>> 招商證券-立高食品(300973)Q2奶油醬料增長亮眼，費用優(yōu)化盈利改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,胡思蓓 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年報，Q2收入/利潤分別同比+18.4%/+40.8%，Q2營收端增長環(huán)比加快，稀奶油產(chǎn)品進一步渠道滲透與下沉，同比增長約30%，冷凍烘焙的產(chǎn)品推新也帶來會員渠道和餐飲渠道的增長。展望H2，稀奶油36%上市后有望進一步帶動稀奶油產(chǎn)品份額提升，會員商超新品持續(xù)推新中。公司堅定推進多渠道、多品類的發(fā)展策略，成本端原材料價格目前穩(wěn)定，隨著公司費用端降本提效、費用管控，凈利率仍有望改善。我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測為3.7億/4.4億/5.2億，25-27年EPS為2.18、2.57、3.05元，對應(yīng)26年19x，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，公司25H1實現(xiàn)收入20.7億，同比+16.2%；實現(xiàn)歸屬母凈利潤1.7億，同比+26.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億，同比+33.3%；25Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別10.2億/0.82億/0.80億，分別同比+18.4%/+40.8%/+40.4%，收入好于此前預(yù)期。
Q2稀奶油/醬料增長強勁，商超及餐飲渠道增長延續(xù)。分產(chǎn)品看，冷凍烘焙食品同比增長約6%，烘焙食品原料同比增長30+%，占比分別55%/45%。25H1奶油類產(chǎn)品營收同比增長近30%，主要系稀奶油渠道深度和客戶廣度進一步提升，醬料類產(chǎn)品營收同比增長略超35%，系塔斯汀合作訂單增長趨勢良好。分渠道看，25H1流通渠道收入占比接近50%，同比持平，主要系傳統(tǒng)流通渠道受到新渠道分流的影響；商超渠道收入占比約30%，同比+30%，主要系山姆上新的多款新品取得良好的銷售表現(xiàn)；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比略超20%，同比增長約40%。
費用管控成效凸顯，Q2盈利能力改善。25Q2公司實現(xiàn)毛利率30.7%，同比-1.9pct，主要系部分原材料如棕櫚油等油脂價格上漲所致（分產(chǎn)品看，H1冷凍烘焙/奶油/水果/醬料毛利率分別同比+0.04pct/-7.11pct/+0.68pct/-6.12pct）。費用側(cè)，Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別11.1%/5.7%/3.4%，分別同比-0.9pct/-1.7pct/-0.8pct，銷售費用率下降主要系人員薪酬以及股份支付同比減少，管理費用下降系職工薪酬和折舊攤銷、咨詢服務(wù)費下降帶來。Q2財務(wù)費用率0.7%，同比+0.5pct，主要系利息收入下降。公司25Q2實現(xiàn)歸母凈利率8.0%，同比+1.3pct，得益于費用提效成效顯現(xiàn)，盈利能力改善。
投資建議：烘焙原料增長亮眼，費用管控優(yōu)化盈利改善。公司Q2收入/利潤分別同比+18.4%/+40.8%，Q2營收端增長環(huán)比加快，稀奶油產(chǎn)品進一步渠道滲透與下沉，同比增長約30%，冷凍烘焙的產(chǎn)品推新也帶來會員渠道和餐飲渠道的增長。展望H2，稀奶油36%上市后有望進一步帶動稀奶油產(chǎn)品份額提升，會員商超新品持續(xù)推新中。公司堅定推進多渠道、多品類的發(fā)展策略，成本端原材料價格目前穩(wěn)定，隨著公司費用端降本提效、費用管控，凈利率仍有望改善。我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測為3.7億/4.4億/5.2億，25-27年EPS為2.18、2.57、3.05元，對應(yīng)26年19x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響、行業(yè)競爭加劇、新品動銷不及預(yù)期、渠道推廣不及預(yù)期、成本大幅上漲。
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