>> 東海證券-寒武紀(jì)(688256)公司簡評報(bào)告：二季度業(yè)績同環(huán)比大增，定增項(xiàng)目加碼軟硬件平臺(tái)研發(fā)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方霽 |
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投資要點(diǎn)
事件概述：寒武紀(jì)發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元（yoy+4347.82%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元（同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.13億元（同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈），綜合毛利率55.93%（yoy-6.80pcts）。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元（yoy+4425.01%，qoq+59.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元（yoy+324.97%，qoq+92.03%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.37億元（yoy+283.07%，qoq+130.68%），綜合毛利率55.88%（yoy-10.20pcts，qoq-0.11pcts）。
二季度營收與歸母凈利潤取得同環(huán)比延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，主要系公司云端產(chǎn)品線大幅放量產(chǎn)生收入所致。2025上半年，公司云端思元系列芯片持續(xù)出貨，面向數(shù)據(jù)中心等場景，適用于大模型等多樣化的AI訓(xùn)練和推理任務(wù)，產(chǎn)品與研發(fā)能力已達(dá)國際先進(jìn)水平，思元590以及后續(xù)690系列有望在未來持續(xù)為公司業(yè)績爆發(fā)提供強(qiáng)勁動(dòng)能。目前公司產(chǎn)品持續(xù)在運(yùn)營商、金融、互聯(lián)等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)規(guī)模化部署并通過了客戶驗(yàn)證，同時(shí)新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中。此外，在軟件層面，公司對基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)也進(jìn)行了優(yōu)化和迭代。訓(xùn)練軟件平臺(tái)方面，進(jìn)一步擴(kuò)展了對DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持，重點(diǎn)優(yōu)化了通信計(jì)算并行方面的性能，提高了混合專家模型訓(xùn)練的整體吞吐。在強(qiáng)化學(xué)習(xí)領(lǐng)域，新增了對主流強(qiáng)化學(xué)習(xí)框架和Qwen模型的支持，其驗(yàn)證精度和整體性能均已達(dá)到主流競品同等水平。推理軟件平臺(tái)方面，繼早期實(shí)現(xiàn)大規(guī)模專家并行優(yōu)化和單算子性能優(yōu)化等關(guān)鍵突破后，近期在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新，顯著降低通信延時(shí)并提升通信計(jì)算并行效率。以DeepSeek-R1-671B大語言模型為代表的推理性能提升顯著，各項(xiàng)性能指標(biāo)均達(dá)到業(yè)界領(lǐng)先水平。開源生態(tài)影響力顯著提升。公司緊跟市場需求，在年初快速支持DeepSeek模型后，在Qwen3發(fā)布當(dāng)天也實(shí)現(xiàn)了全系列支持，持續(xù)保持技術(shù)前瞻性。在推理引擎適配與優(yōu)化方面，適配了vLLM最新版本，成功優(yōu)化主機(jī)端延遲。
環(huán)比2025年一季度末，二季度末公司存貨與預(yù)付賬款保持穩(wěn)定，貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)環(huán)比增長顯著，全年業(yè)績大增基礎(chǔ)穩(wěn)固。截至2025年二季度末，公司存貨26.90億元（環(huán)比減少0.65億元），預(yù)付賬款8.28億元（環(huán)比減少1.45億元），為未來幾個(gè)季度的業(yè)績兌現(xiàn)儲(chǔ)備動(dòng)能，同時(shí)二季度公司貨幣資金19.53億元（環(huán)比增加13.01億元），交易性金融資產(chǎn)15.13億元（環(huán)比增加9.92億元），充分緩解了一季度末的資金問題，同時(shí)2025年四季度末產(chǎn)品或?qū)⒓薪桓?，有望為公司?shí)現(xiàn)全年業(yè)績的跨越式增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
公司擬通過定增募集39.85億元資金投資軟硬件平臺(tái)項(xiàng)目，有望為公司研發(fā)實(shí)力增長和產(chǎn)品迭代升級提供堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。上半年，公司擬向特定對象發(fā)行A股股票，定增申報(bào)稿于7月正式發(fā)布，定增將采取競價(jià)發(fā)行方式，發(fā)行股票數(shù)量不超過2091.75萬股（含），募集資金總額不超過39.85億元（含），扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬投資于“面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目”（擬投資總額29億元）、“面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目”（擬投資總額16億元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次定增有望給公司軟硬件的研發(fā)提供扎實(shí)的資金基礎(chǔ)，持續(xù)迭代核心技術(shù)，加速推動(dòng)智能芯片升級，提高芯片能效，進(jìn)一步增強(qiáng)公司技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品競爭力。
在國內(nèi)外政策和產(chǎn)業(yè)催化下，國產(chǎn)云端芯片滲透率提升已成大勢所趨，公司作為國內(nèi)AI芯片龍頭企業(yè)，有望充分受益于這一浪潮。8月21日，DeepSeek發(fā)布V3.1版本大模型，采用混合推理架構(gòu)，上下文擴(kuò)展為128k，同時(shí)宣布使用了UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度，是針對即將發(fā)布的下一代國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。此外，雖然目前英偉達(dá)H20已解禁，但是受“后門”安全問題、以及英偉達(dá)停產(chǎn)H20且或即將推出新的B30A的影響下，國產(chǎn)AI芯片有望持續(xù)受益于替代邏輯，根據(jù)TrendForce，2025年國內(nèi)AIServer市場中國本土芯片供應(yīng)商占比有望升至40%，隨著大模型應(yīng)用深化和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進(jìn)，公司業(yè)績增長動(dòng)能有望持續(xù)釋放。
投資建議：公司業(yè)績受益于云端產(chǎn)品落地大幅增長，且增長動(dòng)能飽滿，受益于產(chǎn)品性能領(lǐng)先及國產(chǎn)替代浪潮，后續(xù)業(yè)績將持續(xù)爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年?duì)I業(yè)收入分別為86.88、165.98和255.34億元（原預(yù)測值分別為84.43、161.71、251.05億元）；歸母凈利潤分別為30.56、63.04和99.24億元（原預(yù)測值分別為15.95、38.60、69.13億元）。當(dāng)前市值對應(yīng)2025、2026、2027年的PE分別為188、91、58倍，PS分別為66、35、22倍。盈利預(yù)測給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶落地進(jìn)展不及預(yù)期；2）國際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
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