>> 華泰證券-學(xué)大教育(000526)旺季盈利兌現(xiàn)，關(guān)注下半年產(chǎn)能釋放-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 497KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
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學(xué)大教育發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收19.16億元（yoy+18.3%），歸母凈利/扣非凈利2.30/2.11億元（yoy+42.2%/39.1%），略高于此前預(yù)告指引的下限2.27/2.10億元。其中Q2實現(xiàn)營收10.52億元（yoy+15.04%，qoq+21.8%），較Q1環(huán)比降速，反映行業(yè)性競爭加劇下增速放緩，公司旺季利潤率同比提升，展現(xiàn)擴張下良好的成本管控，我們預(yù)期全年業(yè)績穩(wěn)定兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
收入保持穩(wěn)健增長，競爭和區(qū)域壓制增速
25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.16億元，同比增長18.3%。其中，教育培訓(xùn)服務(wù)費收入18.48億元（ yoy+18.4% ）。分季度來看，Q1/Q2收入yoy+22%/15%，收款yoy+12.6%/4.81%，與行業(yè)性增速放緩趨勢吻合。分地區(qū)看，東部/中部/西部收入增速為20.9%/24.4%/11.7%，西安線下業(yè)務(wù)開展受限也是增速放緩的主要原因。
內(nèi)部運營效率提升，旺季提升更為顯著
收入穩(wěn)健增長下，產(chǎn)能利用率提升帶動利潤上行。25H1毛利潤為6.95億元，同比增長19.12%。考慮股份支付費用影響，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.30億元(yoy+42.2%)。趨勢上Q1/Q2經(jīng)營利潤率同比-0.2pct/+2.5pct，旺季利潤率提升顯著。Q2毛利率同比提升1pct，管理費用率（剔除SBC）同比下降1.8pct，銷售管理費用率較為穩(wěn)定，充分體現(xiàn)業(yè)務(wù)運營的規(guī)模效應(yīng)。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，下半年有望提速
截止中報公司個性化學(xué)習(xí)中心超300所，覆蓋100余城，專職教師超5200人，全日制培訓(xùn)基地超30所。公司在教師和網(wǎng)點產(chǎn)能都進行了較為積極的擴張，目前公司專職教師超過5200人（24年底為4000人），教學(xué)點加速擴張，使用權(quán)資產(chǎn)同比增長+44.3%，增量主要來自于新教學(xué)點的開設(shè)，產(chǎn)能儲備充足疊加下半年高中雙休催化，我們預(yù)期Q3/Q4收入有望加速增長。
盈利預(yù)測與估值
考慮到行業(yè)性增速放緩，我們小幅下修公司25-27年收入為33.5/39.5/46億元(下修幅度-4.92%/-4.66%/-2.99%)，考慮到旺季利潤率提升較為顯著，我們上修歸母凈利潤17.90%/25.01%/25.96%至2.58/3.23/3.97億元，對應(yīng)調(diào)整后歸母凈利為2.98/3.63/4.37億元（加回股權(quán)激勵0.4億）。參考可比公司估值，給予公司25年30倍調(diào)整后PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為73.36元（前值64.78元，對應(yīng)30.5倍原預(yù)測25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張受限收入增長低于預(yù)期；行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)；中職業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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