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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.69億元，同比下降20.31%；歸母凈利潤(rùn)13.48億元，同比下降39.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)為11.47億元，同比下降49.00%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司增加噴吹煤產(chǎn)銷(xiāo)量，并以降低生產(chǎn)成本來(lái)減少價(jià)格下跌對(duì)利潤(rùn)的影響。25H1公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷(xiāo)售收入130.4億元、yoy-22.3%；商品煤毛利率為38.4%、同比下降7.2pct。25H1年公司原煤產(chǎn)量達(dá)2863萬(wàn)噸、yoy+3.5%；商品煤銷(xiāo)量為2525萬(wàn)噸、yoy+2.9%；商品煤綜合售價(jià)為516.2元/噸、同比下降167元/噸；銷(xiāo)售成本317.9元/噸、同比下降54元/噸。分煤種來(lái)看，公司增加了單價(jià)更高的噴吹煤產(chǎn)銷(xiāo)量：25H1公司混煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1279萬(wàn)噸和1261萬(wàn)噸，同比減少7.1%和減少9.0%；噴吹煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1098萬(wàn)噸和1083萬(wàn)噸，同比增加13.2%和增加15.7%。公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦井18座、先進(jìn)產(chǎn)能4970萬(wàn)噸/年，單井規(guī)模平均300萬(wàn)噸/年，在建及規(guī)劃的礦井（如忻峪煤業(yè)、元豐礦業(yè)、靜安煤業(yè)、上馬礦井等）合計(jì)產(chǎn)能約850萬(wàn)噸/年；2024年8月，公司以121.26億元成功競(jìng)得襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，增加煤炭資源量8.2億噸左右，計(jì)劃2年內(nèi)要完成勘探，3-4年內(nèi)完成轉(zhuǎn)采登記，進(jìn)入礦山基礎(chǔ)建設(shè)階段。
　　關(guān)停小型虧損煤礦，利潤(rùn)減虧。公司發(fā)布控股子公司隰東煤業(yè)礦井關(guān)停公告，該煤礦于2015年6月30日投產(chǎn)，核定產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年，但受井下資源賦存條件制約，實(shí)際年產(chǎn)量不足30萬(wàn)噸，因資源瀕臨枯竭，且潛在安全風(fēng)險(xiǎn)較大，公司擬對(duì)其實(shí)施礦井關(guān)停。2022-2024年隰東煤業(yè)利潤(rùn)分別為-2.1億元、-3.0億元、-0.75億元，25H1利潤(rùn)繼續(xù)減虧，為-0.016億元。
　　投資建議：公司層面，作為國(guó)內(nèi)噴吹煤領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)，25H1煤炭市場(chǎng)行情承壓的情況下，公司產(chǎn)銷(xiāo)仍保持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)方面，6月全國(guó)安全生產(chǎn)月部分煤礦減停產(chǎn)，后續(xù)因暴雨、地質(zhì)等原因復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢，且為響應(yīng)反內(nèi)卷政策，煤炭行業(yè)在安全監(jiān)管和控制超產(chǎn)方面加嚴(yán)，預(yù)期下半年供應(yīng)增量或減少；需求端，當(dāng)前正值迎峰度夏耗煤旺季，水電貢獻(xiàn)減弱、火電需求回升，動(dòng)力煤港口庫(kù)存去化，價(jià)格已有所回升；噴吹煤下游高爐開(kāi)工和鐵水產(chǎn)量維持高位，焦鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求增加，近月價(jià)格已有所回暖，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善。但結(jié)合25H1公司經(jīng)營(yíng)情況，考慮到上半年煤價(jià)較大跌幅對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響（據(jù)wind數(shù)據(jù)，25H1秦皇島港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)同比下跌22.8%，中國(guó)主要港口噴吹煤均價(jià)同比下跌17.6%），因此下調(diào)公司煤炭售價(jià)和毛利率預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.80億元、29.46億元、32.50億元（較原值27.54億元、32.51億元、35.92億元有所下調(diào)），對(duì)應(yīng)2025年8月27日收盤(pán)價(jià)PE分別15.7、13.2、12.0倍。煤炭行業(yè)查超產(chǎn)和安全嚴(yán)監(jiān)管限制供應(yīng)增量，疊加耗煤旺季煤炭基本面好轉(zhuǎn)，煤價(jià)已從底部回升，公司業(yè)績(jī)有望逐漸好轉(zhuǎn)，因此維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、煤炭供應(yīng)超預(yù)期增加的風(fēng)險(xiǎn)。若國(guó)內(nèi)煤企在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，煤礦項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)程超預(yù)期，以及進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大、進(jìn)口煤量大幅增加，則可能造成煤炭供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩。2、礦山安全事故發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。礦山安全事故頻發(fā)，政府持續(xù)加強(qiáng)礦山安全管理，公司產(chǎn)量可能會(huì)受到較大影響。3、煤炭需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若后市火電需求下滑、煤炭消耗量不及預(yù)期，庫(kù)存重新高位，可能導(dǎo)致煤價(jià)再次走跌。