>> 東興證券-首席周觀點：2025年第35周-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大?。?/td>
| 874KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
金屬行業(yè)：金銀河（300619.SZ）：周期與成長共振或開啟戴維斯雙擊——萬噸級低溫硫酸法提鋰項目與千噸級精煉銣銫鹽項目達產(chǎn)將優(yōu)化公司成長屬性及強化業(yè)績彈性
國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭，有機硅裝備龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備，及有機硅裝備龍頭企業(yè)。公司利用設備自主研發(fā)優(yōu)勢，通過子公司從事有機硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷售。公司裝備制造板塊為下游新材料子公司提供先進的生產(chǎn)設備，并不斷發(fā)展新材料生產(chǎn)工藝，材料業(yè)務又對裝備性能形成驗證并持續(xù)改進。公司以智能裝備為核心，延伸至新能源材料和循環(huán)經(jīng)濟領域，實現(xiàn)多元化協(xié)同發(fā)展。
公司主營業(yè)務可分為三大板塊：（1）鋰電設備板塊：鋰電設備業(yè)績表現(xiàn)對公司整體業(yè)績有較大影響，為現(xiàn)階段公司主營業(yè)務支柱。通過對公司鋰電設備板塊現(xiàn)有優(yōu)勢和未來發(fā)展方向的梳理，疊加對行業(yè)高速增長的樂觀預期，我們認為公司業(yè)績將隨著鋰電設備板塊的再次成長而穩(wěn)步提升。（2）鋰云母全元素高值化綜合利用項目板塊：公司通過子公司金德鋰從事電池級碳酸鋰及鋰云母資源高值化附加物的銷售。隨著2025年銣銫鹽項目投產(chǎn)，副產(chǎn)品銷售抵免將帶動公司鋰云母產(chǎn)能持續(xù)提升，促進公司實現(xiàn)低品位鋰云母的充分低成本提取。由于公司碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量均有較大增長預期，銣銫鹽等副產(chǎn)品銷售亦將帶來較大利潤空間，公司成長彈性或已發(fā)生質(zhì)變。（3）有機硅設備及產(chǎn)品板塊：公司通過子公司天寶利、安德力從事高端有機硅新材料、水性環(huán)保樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司憑借首創(chuàng)連續(xù)法工藝+全品類覆蓋+高客戶粘性+持續(xù)技術創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)有機硅及高分子智能裝備龍頭。因此，公司有機硅設備及產(chǎn)品板塊業(yè)績表現(xiàn)具有穩(wěn)定性，或與行業(yè)成長共振。
鋰云母綠色高值全元素提取項目或使公司后期成長彈性發(fā)生質(zhì)變。公司擁有行業(yè)領先的自研低溫硫酸法鋰云母提鋰技術，具有低能耗、高純度優(yōu)勢（生產(chǎn)能耗較傳統(tǒng)工藝降低50%，碳酸鋰純度達99.9%以上，回收率亦保持在85%以上）且能有效解決冶煉端鋰渣消納困難并提升綜合資源利用效率（每噸碳酸鋰產(chǎn)生固渣少于0.3噸，傳統(tǒng)方法噸固渣大于30噸）。公司的鋰云母綜合高值化利用項目是一系列項目，包括鋰云母提取碳酸鋰，鋰云母提取碳酸鋰副產(chǎn)品銣銫鉀礬進一步生產(chǎn)銣鹽、銫鹽，副產(chǎn)品鉀明礬進一步深加工成氫氧化鋁、硫酸鉀，副產(chǎn)品硅砂進一步生產(chǎn)沉淀法白碳黑等。鋰云母全元素高值化利用是該技術的一大亮點，可同步回收銣鹽、銫鹽、硫酸鉀、硅砂及明礬等高附加值產(chǎn)品，其經(jīng)濟價值遠超電池級碳酸鋰本身，成功構建“一礦多產(chǎn)”的循環(huán)經(jīng)濟模式。公司的低溫硫酸法鋰云母提鋰副產(chǎn)品銣銫鉀礬通過重結(jié)晶工藝精煉生產(chǎn)銣銫鹽，可免除萃取劑使用以大幅降低銣銫提取成本。此外，鋰云母中除鋰、銣、銫外，鉀、氟、硅、鋁等多金屬元素亦可有效析出，公司可通過對副產(chǎn)品進一步深加工及銷售從而提升資源綜合利用效率及降低碳酸鋰生產(chǎn)成本（如硅砂轉(zhuǎn)化白炭黑等高附加值產(chǎn)品）。該項目的有效落地或意味著公司的成長屬性及利潤質(zhì)量將發(fā)生質(zhì)變，公司beta價值有望增厚。
公司鋰云母綠色全元素提取項目或在2026年推升業(yè)績彈性。受2024年碳酸鋰價格下滑影響，疊加高凈值的銣銫鹽產(chǎn)品未能投入生產(chǎn)銷售，當前公司該項目產(chǎn)能利用率仍然較低，降本空間較大。根據(jù)子公司金德鋰2024年營收及2024年碳酸鋰年度均價測算，公司2024年碳酸鋰產(chǎn)量約為2400噸。以10000噸碳酸鋰產(chǎn)能測算，公司2024年碳酸鋰產(chǎn)能利用率僅為24%?？紤]到2025年5月公司銣銫鹽加工項目環(huán)境影響報告書得到批準，預計該項目將于2025年H2投產(chǎn)并于2026年內(nèi)實現(xiàn)有效的現(xiàn)金流貢獻。展望鋰云母綠色高值全元素提取系列項目的后期彈性，我們認為以10000噸碳酸鋰產(chǎn)能測算，公司或可生產(chǎn)銣鹽1200-1700噸（市價約400萬元/噸），銫鹽300-450噸（市價約120-140萬元/噸）。綜合測算在正常達產(chǎn)狀態(tài)下，以碳酸鋰約8萬元/噸、銫鹽約120萬元/噸測算，子公司金德鋰可實現(xiàn)營業(yè)收入約12.8億元（較2024年營收+666%），對應毛利潤約4.3億元（較公司21-23年平均凈利潤0.79億元增長4.4倍）。此外，根據(jù)公司鋰云母提鋰項目環(huán)評，該項目批準產(chǎn)能為年產(chǎn)2萬噸工業(yè)化鋰云母提鋰產(chǎn)線，這意味著在該業(yè)務有效實現(xiàn)利潤背景下，公司仍有產(chǎn)能快速擴張的空間。
鋰行業(yè)供需關系或持續(xù)改善。從供給端觀察，生產(chǎn)成本的分化或決定鋰供給增量。一方面，鹽湖提鋰現(xiàn)金成本約為2.2-3.5萬元/噸，顯著低于鋰云母提鋰的5-7萬元/噸，及鋰輝石提鋰的6-8萬元/噸，具有成本優(yōu)勢。另一方面，鹽湖提鋰資源儲量豐富，占全球鋰資源總量的58%，而其24年產(chǎn)量占比僅為39%，相對儲量占比仍有提升空間。然而，進一步觀察中國鋰礦供給，由于中國鹽湖鹵水礦鋰含量低，鎂鋰比普遍較高，導致鋰萃取率偏低，技術通用性差，且部分鹽湖分布在生態(tài)環(huán)境脆弱的地區(qū)難以開采。因此，低品位鋰云母的充分低成本提取或?qū)?yōu)化鋰礦端生產(chǎn)商盈利能力，降低中國鋰礦石的對外依賴，
|
|
