張?zhí)熵S|東興證券金屬首席分析師
S1480520100001，021-25102914，
[email protected] 金屬行業(yè)：金銀河（300619.SZ）：周期與成長共振或開啟戴維斯雙擊--鋰電設(shè)備前段一體化程度國內(nèi)領(lǐng)先
國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭，有機硅裝備龍頭企業(yè)。公司主要從事新能源裝備制造及化工新材料裝備制造，現(xiàn)為國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品可應(yīng)用于干法電極、固態(tài)電池、鋰（鈉）電池、動力電池、儲能電池及數(shù)碼電池等新能源電池。此外，公司為國內(nèi)有機硅裝備龍頭企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品線及產(chǎn)銷量均在有機硅裝備行業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司利用設(shè)備自主研發(fā)優(yōu)勢，通過子公司從事有機硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷售。
公司主營業(yè)務(wù)可分為三大板塊：（1）鋰電設(shè)備板塊：鋰電設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)對公司整體業(yè)績有較大影響，為現(xiàn)階段公司主營業(yè)務(wù)支柱。通過對公司鋰電設(shè)備板塊現(xiàn)有優(yōu)勢和未來發(fā)展方向的梳理，疊加對行業(yè)高速增長的樂觀預(yù)期，我們認為公司業(yè)績將隨著鋰電設(shè)備板塊的再次成長而穩(wěn)步提升。（2）鋰云母全元素高值化綜合利用項目板塊：公司通過子公司金德鋰從事電池級碳酸鋰及鋰云母資源高值化附加物的銷售。隨著2025年銣銫鹽項目投產(chǎn)，副產(chǎn)品銷售抵免將帶動公司鋰云母產(chǎn)能持續(xù)提升，促進公司實現(xiàn)低品位鋰云母的充分低成本提取。由于公司碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量均有較大增長預(yù)期，銣銫鹽等副產(chǎn)品銷售亦將帶來較大利潤空間，公司成長彈性或已發(fā)生質(zhì)變。（3）有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊：公司通過子公司天寶利、安德力從事高端有機硅新材料、水性環(huán)保樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司憑借首創(chuàng)連續(xù)法工藝+全品類覆蓋+高客戶粘性+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)有機硅及高分子智能裝備龍頭。因此，公司有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊業(yè)績表現(xiàn)具有穩(wěn)定性，或與行業(yè)成長共振。
鋰電設(shè)備前段一體化程度國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑護城河。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)中的電極（極片）制備，包括正負極漿料混合設(shè)備、涂布設(shè)備和輥壓分切設(shè)備。電極漿料制備是鋰電池生產(chǎn)工藝流程中最前段的環(huán)節(jié)，電極漿料的分散一致性將直接影響鋰電池的產(chǎn)品性能。公司長期深耕鋰電設(shè)備領(lǐng)域，可提供“漿料連續(xù)化→涂布→輥壓→分切”一站式前段整線，具備交鑰匙能力。公司顯著的技術(shù)優(yōu)勢為公司產(chǎn)品優(yōu)勢有效賦能，公司累計擁有專利300+項，其中發(fā)明專利80+，涵蓋“超高次數(shù)雙螺桿捏合”“多基料動態(tài)計量”等核心工藝。此外，公司牽頭/參與制定14項企業(yè)標準，并已形成行業(yè)話語權(quán)。公司鋰電設(shè)備板塊主要產(chǎn)品包括GMK3.0系列鋰電池正負極漿料雙螺桿連續(xù)化自動生產(chǎn)線，“紅金龍”系列雙面寬幅高速擠壓式涂布機及“黃金龍”干法電極制造機組（有望成為固態(tài)電池生產(chǎn)的首選裝備）均為行業(yè)首創(chuàng)，產(chǎn)品具有高自動化、生產(chǎn)效率高、能耗低、穩(wěn)定性好等多重特性。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品具有七大競爭優(yōu)勢：1）核心技術(shù)優(yōu)勢；2）生產(chǎn)效率優(yōu)勢；3）產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢；4）產(chǎn)品多樣化優(yōu)勢；5）生產(chǎn)成本優(yōu)勢；6）生產(chǎn)環(huán)保優(yōu)勢；7）高產(chǎn)品市占率及強客戶粘性優(yōu)勢。
終端應(yīng)用拓展及固態(tài)電池發(fā)展推動鋰電設(shè)備需求增長。電動汽車電池產(chǎn)業(yè)、儲能電池產(chǎn)業(yè)、3C電子電池產(chǎn)業(yè)等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，導致對鋰電池制造設(shè)備的需求激增。此外，與傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池相比，固態(tài)電池具有高安全性及高能量密度等主要優(yōu)勢。從2025年開始，固態(tài)電池技術(shù)有望進入快速突破階段，而隨著固態(tài)電池在各種下游應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，預(yù)計固態(tài)電池設(shè)備的市場規(guī)模將由24年的19億元增長至29年的269億元，期間復(fù)合年增長率為70.0%。另一方面，鋰電池產(chǎn)業(yè)致力于打造綠色、高效且具有成本效益的生產(chǎn)模式，此舉推動了對先進制造裝備的需求。隨著電動汽車鋰電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進步，電池的能量密度、工作溫度范圍、充電效率及安全性能持續(xù)提升。電池技術(shù)的不斷創(chuàng)新亦對鋰電池制造裝備提出了更高的技術(shù)要求，并將推動設(shè)備的發(fā)展。
干法電極有望成為鋰電工藝迭代方向。當前主流濕法工藝存在諸多缺陷亟待提升，包括：1）耗能大；2）成本高、污染大；3）電極分層；4）性能受限；5）電池振實密度低。與濕法涂布技術(shù)相比，無溶劑的干法電極技術(shù)有效規(guī)避了濕法涂布技術(shù)的缺點，工藝過程簡單、無干燥過程，具有環(huán)保、能量密度更高以及節(jié)省設(shè)備投資和運營成本等優(yōu)勢，被認為是一種非常有前景的電極制造技術(shù)。從設(shè)備角度，干法電極較傳統(tǒng)濕法電極的設(shè)備差異在于取消了濕法的涂布、烘干及溶劑回收設(shè)備，增加制膜纖維化環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備，同時制膜所需的輥壓機要求提升。干法極片制造工藝與固態(tài)電解質(zhì)適應(yīng)性更強，同時也可適用于聚合物、硫化物等不同體系的固態(tài)電池開發(fā)，預(yù)計未來全固態(tài)電池會以干法電極工藝為主。
行業(yè)的高速成長與公司的產(chǎn)能增長形成共振，考慮到鋰電設(shè)備行業(yè)本身具有的高壁壘，公司成長與利潤的優(yōu)化意味著公司定價alpha和beta的持續(xù)計入，公司業(yè)績有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。
公司盈利預(yù)測及投資評級：
