>> 招商證券-寧波銀行(002142)營收增速回升，等待宏觀alpha-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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寧波銀行披露2025年半年報，25H1營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為7.91%、11.82%、8.23%，增速分別較25Q1變動+2.28pct、+1.82pct、+2.47pct。累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模、成本收入比、有效稅率下降為主要正貢獻，凈息差、中收、其他非息、撥備計提形成負貢獻，單季度邊際來看，25Q2手續(xù)費和其他非息業(yè)績拖累幅度均有所收斂，有效稅率業(yè)績貢獻進一步提升。
核心觀點：
?。?）對公存貸高增。25Q2末公司總貸款同比增長18.72%，增速較25Q1回落1.69pct，絕對值仍保持高位，增速回落主要是個人貸款增速進一步放緩。25Q2末受消費信貸需求疲弱，且公司主動加強風(fēng)險管控，個人貸款同比增長2.32%，增速環(huán)比回落3.82pct，按揭、消費貸、經(jīng)營貸增速均有所回落，尤其經(jīng)營貸增速下降至-10.26%；對公貸款保持29.07%的高增速，增速較25Q1回升0.23pct，廣義基建、建筑業(yè)等領(lǐng)域貸款高增。存款端，25Q2末存款同比增長12.93%，增速環(huán)比回落7.30pct，對公貸款增速仍高，個人定期存款增速下滑較多。
?。?）凈息差降幅收窄，負債成本仍有壓降空間。25H1公司披露凈息差1.76%，較25Q1收窄4bp，降幅有所收窄，貸款結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，上半年貸款收益率降幅較高（46bp），資產(chǎn)收益率承壓，但負債端，存款成本率上半年下降23bp，對息差形成一定支撐。25H1公司個人定期存款成本率為2.59%，遠高于掛牌利率水平，預(yù)計未來負債成本率仍有較大壓降空間。
?。?）測算不良生成回落，撥備覆蓋率回升。公司25Q2末不良率0.76%，環(huán)比持平。25Q2末關(guān)注率1.02%，環(huán)比25Q1末回升2bp，逾期率0.89%，較24年末回落6bp，根據(jù)我們測算，25H1不良凈生成率為0.97%，環(huán)比回落6bp，同比回落18bp，各項資產(chǎn)質(zhì)量指標穩(wěn)健，新發(fā)不良趨勢改善。25Q2末撥備覆蓋率374.16%，環(huán)比回升3.62pct。
（4）非息收入增速回正。公司25H1營收增速逆勢回升，主要得益于其他非息收入增速的顯著回升。25H1凈手續(xù)費收入同比增長4.0%，增速較25Q1回升5.37pct，或受益于資本市場活躍度提升，財富代銷及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長較好；25H1其他非息收入同比增長0.5%，增速回升7.66pct，公司兌現(xiàn)了一部分OCI浮盈，以對沖公允價值變動損益負增長。從財報披露來看，公司并未大規(guī)模兌現(xiàn)AC收益，也為后續(xù)金市資產(chǎn)擺布和業(yè)績平滑留有空間。
?。?）經(jīng)營成本下降。一方面，25H1公司成本收入比30.36%，同比下降2.41pct，降本增效成效顯著；另一方面，有效稅率繼續(xù)下降，25H1公司所得稅費用同比少增34.91%，對業(yè)績形成一定正貢獻。
?。?）中期分紅落地。公司公布了2025年中期利潤分配預(yù)案，預(yù)計每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元，占歸屬于母公司股東凈利潤的比例為13.41%。更多詳細圖表見正文。
投資建議：寧波銀行屬于積極進取的銀行，長期以來堅持實施“大銀行做不好，小銀行做不了”的策略，深耕優(yōu)質(zhì)經(jīng)營區(qū)域，信貸規(guī)模增速高于行業(yè)，在宏觀經(jīng)濟活躍度高時候獲得了超額alpha。近兩年，由于名義GDP增速下行，新增高收益資產(chǎn)減少，存量高收益資產(chǎn)風(fēng)險暴露增加，公司的策略優(yōu)勢有所收斂，業(yè)績增速從之前的行業(yè)前茅退回到行業(yè)中上游水平。但這種退回是務(wù)實的，因為我們看到了公司通過加大不良處置實現(xiàn)了不良低位穩(wěn)定，新發(fā)不良趨勢也有所改善，撥備覆蓋率回升，且維持行業(yè)前列，債券收益兌現(xiàn)審慎，這都為中長期業(yè)績提供保障。隨著政策發(fā)力，宏觀經(jīng)濟活躍度提升，公司經(jīng)營策略的alpha會再回歸，業(yè)績增速有望重回兩位數(shù)和行業(yè)前列，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。
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