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7月24日寧波銀行發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司25H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+7.9%、+8.2%，增速分別較25Q1+2.3pct、+2.5pct。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收利潤(rùn)增速邊際提升，我們認(rèn)為主要得益于信貸投放延續(xù)強(qiáng)勁，且負(fù)債端成本改善持續(xù)顯效，驅(qū)動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng)。此外，二季度債市波動(dòng)減小，對(duì)其他非息收入沖擊或減輕。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，不良走勢(shì)平穩(wěn)，撥備覆蓋率環(huán)比提升，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。維持買入評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模延續(xù)高增，關(guān)稅擾動(dòng)可控
　　寧波銀行25H1總資產(chǎn)、貸款、存款規(guī)模分別同比+14.4%、+18.7%、+12.7%，增速分別較25Q1末-3.2pct、-1.7pct、-7.2pct，在一季度高基數(shù)下規(guī)模增速略有下行，但仍保持較高水平。寧波銀行Q2單季新增貸款規(guī)模330億元，略低于去年同期的472億元，或主要由于重點(diǎn)項(xiàng)目在一季度集中投放。上半年合計(jì)新增貸款規(guī)模1972億元，高于去年同期的1566億元。4月以來(lái)美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)，或?qū)Ξ?dāng)?shù)赝赓Q(mào)企業(yè)有一定影響，但公司摸排受影響客群占比較為有限，且開(kāi)門紅表現(xiàn)較為亮眼，預(yù)計(jì)對(duì)公司投放壓力相對(duì)可控。后續(xù)內(nèi)需政策仍有發(fā)力空間，擴(kuò)表韌性有望延續(xù)。
　　不良走勢(shì)平穩(wěn)，撥備環(huán)比提升
　　寧波銀行25H1末不良率、撥備覆蓋率分別環(huán)比25Q1末持平、+4pct至0.76%、374%。不良走勢(shì)平穩(wěn)，撥備覆蓋率環(huán)比提升，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)健向好。對(duì)公板塊風(fēng)險(xiǎn)整體平穩(wěn)，近年來(lái)零售端消費(fèi)貸等不良生成有所波動(dòng)，公司一方面調(diào)整個(gè)人貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，確保新增風(fēng)險(xiǎn)可控；另一方面對(duì)存量潛在風(fēng)險(xiǎn)加大核銷力度。展望后續(xù)，隨一攬子政策持續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，零售風(fēng)險(xiǎn)有望逐步收斂，驅(qū)動(dòng)減值計(jì)提改善。
　　盈利能力領(lǐng)先，資本水平環(huán)升
　　寧波銀行25H1年化ROE為13.80%，同比略下降0.94pct，但仍保持較優(yōu)水平。公司25H1資本充足率、核心資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別環(huán)比25Q1末+0.27pct、+0.31pct、+0.33pct至15.21%、10.75%、9.65%，資本水平環(huán)比提升。公司24年提升分紅水平，7月16日完成每股派息0.9元，分紅率較23年提升6.78pct至22.77%，保證自身成長(zhǎng)的同時(shí)，彰顯對(duì)投資者回報(bào)的高度重視。若保持24年分紅水平不變，測(cè)算寧波銀行25年股息率3.6%左右（25/07/24）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　鑒于債市擾動(dòng)減輕，預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤(rùn)295/322/353億元（25-27年較前值提升2%、3%、2%），同比增速8.7%/9.0%/9.7%，25EBVPS 35.12元（前值35.02元），對(duì)應(yīng)PB0.78倍。寧波銀行近1年P(guān)B（lf）均值為0.81倍（截至25/07/24，前值0.81倍）。公司成長(zhǎng)性較高，經(jīng)營(yíng)與風(fēng)控稟賦突出，應(yīng)享一定估值溢價(jià)。且考慮到公司信貸投放保持強(qiáng)勁，息差韌性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。給予25年目標(biāo)PB1.00倍（前值0.85倍），目標(biāo)價(jià)35.12元（前值29.77元），買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期。