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投資要點(diǎn)
　　25Q1寧波銀行營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)5%以上增長(zhǎng)，存貸實(shí)現(xiàn)高增，不良生成放緩。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　25Q1營(yíng)收同比+5.6%，增速較24A放緩2.6pc；利潤(rùn)同比+5.8%，增速較24A放緩0.5pc。25Q1末不良率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比下降19pc至371%。
　　盈利增速放緩
　　寧波銀行25Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.6%，增速較24A放緩2.6pc；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.8%，增速較24A放緩0.5pc，盈利增速小幅放緩，符合預(yù)期。主要?dú)w因：息差拖累加劇、減值計(jì)提加大。①息差拖累加劇。測(cè)算25Q1息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比下降8bp至1.78%，同比降幅較24Q4擴(kuò)大12bp。②減值計(jì)提加大。25Q1減值損失同比增長(zhǎng)26.5%，較24A擴(kuò)大7pc。
　　展望2025年，寧波銀行營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有望實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。主要考慮25Q1存貸兩旺，奠定全年?duì)I收基礎(chǔ)；付息成本持續(xù)改善，息差拖累有望緩解。
　　存貸實(shí)現(xiàn)高增
　　25Q1存貸兩旺，25Q1貸款和存款凈增量分別占2024年全年貸款和存款凈增量的73%、128%，貸款靠前投放為全年?duì)I收奠定較好基礎(chǔ)。
　　息差環(huán)比下行
　　測(cè)算25Q1寧波銀行息差環(huán)比下降8bp至1.78%，主要源于資產(chǎn)端收益率的降幅，大于負(fù)債端成本改善幅度。資負(fù)兩端來看：①25Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比下降24bp至3.62%，源于價(jià)格和結(jié)構(gòu)共同影響。一方面，貸款利率行業(yè)性下行，LPR重定價(jià)影響；另一方面，零售貸款環(huán)比負(fù)增，拖累整體資產(chǎn)收益率。②25Q1負(fù)債成本率環(huán)比下降16bp至1.81%，得益于存款利率調(diào)降利好逐步釋放。
　　展望全年，資產(chǎn)收益率仍有下行壓力，但付息率改善將支撐息差同比降幅收窄。
　　不良生成放緩
　　25Q1不良率、關(guān)注率環(huán)比分別持平、-3bp至0.76%、1.00%。TTM不良生成率、TTM真實(shí)不良生成率環(huán)比分別下降9bp、20bp至1.18%、1.64%。不良生成有所放緩，得益于寧波銀行較早進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)零售資產(chǎn)處置。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年寧波銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.71%/7.83%/8.69%，對(duì)應(yīng)BPS34.19/37.93/42.00元。截至2025年4月29日收盤，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B0.71/0.64/0.58倍。目標(biāo)價(jià)34.19元/股，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B 1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間41%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。