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核心觀點(diǎn)
　　寧波銀行1H25營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙提速，略超預(yù)期。差異化定位助力提高市場(chǎng)份額，存貸兩端均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，息差降幅收窄。不良率保持穩(wěn)定，撥備覆蓋率企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)零售不良生成壓力有所緩解。預(yù)計(jì)2025年寧波銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。期待未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步向好為寧波銀行帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)向上彈性。當(dāng)前估值受經(jīng)濟(jì)環(huán)境大beta壓制，順周期邏輯下估值有進(jìn)一步修復(fù)空間。
　　事件
　　7月24日，寧波銀行發(fā)布1H25業(yè)績(jī)快報(bào)：1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.60億元，同比增長(zhǎng)7.9%（1Q25：5.6%），歸母凈利潤(rùn)147.72億元，同比增長(zhǎng)8.2%（1Q25：5.8%）。2Q25不良率0.76%，季度環(huán)比持平；撥備覆蓋率374.16%，季度環(huán)比上升3.62pct。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、寧波銀行1H25營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙提速，略超預(yù)期。寧波銀行1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.60億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速環(huán)比一季度提升2.3pct。規(guī)模方面，受益于區(qū)域性beta及自身差異化戰(zhàn)略定位，二季度貸款實(shí)現(xiàn)大雙位數(shù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)負(fù)債端成本的持續(xù)優(yōu)化部分對(duì)沖LPR下調(diào)影響，預(yù)計(jì)息差降幅有所收窄，助力凈利息收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。非息收入方面，一攬子增量政策出臺(tái)以來(lái)資本市場(chǎng)升溫，財(cái)資大管家等綜合化服務(wù)平臺(tái)貢獻(xiàn)回升，疊加去年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)中收繼續(xù)向上修復(fù)。二季度以來(lái)十年期國(guó)債利率有所下行，其他非息收入壓力有所緩解，預(yù)計(jì)較一季度明顯改善。利潤(rùn)方面，1H25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.72億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速環(huán)比一季度提升2.4pct。1H25 ROE同比下降0.94pct至13.8%，仍保持同業(yè)高位。
　　展望2025年，寧波銀行有望保持大個(gè)位數(shù)的營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)。規(guī)模方面，江浙區(qū)域性beta+“大銀行做不好，小銀行做不了”的差異化經(jīng)營(yíng)策略下，預(yù)計(jì)寧波銀行有望保持存貸兩旺的較好趨勢(shì)。息差方面，寧波銀行按揭貸款占比不高，受重定價(jià)影響相對(duì)小，同時(shí)央行呵護(hù)銀行業(yè)息差意味濃，隨著負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)凈息差降幅將有所收窄。二季度以來(lái)國(guó)債利率有所下行，預(yù)計(jì)其他非息壓力較一季度有所緩解，疊加中收低基數(shù)，非息拖累程度有望減輕。綜合來(lái)看，在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)2025年寧波銀行營(yíng)收、利潤(rùn)有望保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　2、擴(kuò)表速度強(qiáng)勁，差異化戰(zhàn)略定位+綜合化客戶服務(wù)助力寧波銀行存貸兩旺。寧波銀行長(zhǎng)期深耕本地，堅(jiān)持“大銀行做不好、小銀行做不了”的差異化戰(zhàn)略定位，存貸兩端市場(chǎng)份額持續(xù)提升，帶動(dòng)規(guī)模保持雙位數(shù)高增。資產(chǎn)端來(lái)看，寧波等浙江地區(qū)中小微貿(mào)易企業(yè)眾多，信貸資源相對(duì)旺盛，2Q25寧波銀行貸款同比高增18.7%，預(yù)計(jì)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。負(fù)債端，寧波銀行憑借財(cái)資大管家、鯤鵬司庫(kù)等綜合化服務(wù)模式，持續(xù)吸納低成本存款，在保障規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)優(yōu)化負(fù)債成本，2Q25寧波銀行存款規(guī)模同比增長(zhǎng)12.7%。
　　3、負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化助力息差降幅收窄。目前央行呵護(hù)銀行業(yè)息差意味濃，5月降息降準(zhǔn)政策落地后，央行迅速同步下調(diào)存款掛牌利率，據(jù)測(cè)算此次利率調(diào)整共計(jì)對(duì)寧波銀行2025年息差產(chǎn)生5.6bps的利好?？紤]到寧波銀行按揭貸款占比相對(duì)較低，受貸款重定價(jià)影響較小，隨著存款掛牌利率下調(diào)紅利的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)息差降幅將有所收窄，息差的絕對(duì)水平和相對(duì)降幅表現(xiàn)均處于同業(yè)領(lǐng)先水平。
　　4、不良率季度環(huán)比持平，撥備覆蓋率企穩(wěn)回升。2Q25寧波銀行不良率環(huán)比持平為0.76%，維持在同業(yè)較低水平。撥備覆蓋率環(huán)比1Q25提高3.62pct至374.16%，為1Q22以來(lái)首次回升，預(yù)計(jì)零售不良生產(chǎn)壓力有所緩解，資產(chǎn)質(zhì)量壓力今年預(yù)計(jì)見(jiàn)頂回落。
　　5、核心一級(jí)資本充足率環(huán)比提升，資本內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)。寧波銀行2Q25核心一級(jí)資本充足率季度環(huán)比提高0.33pct、同比提高0.04pct至9.65%。在信貸規(guī)模保持大雙位數(shù)高增的情況下，寧波銀行憑借穩(wěn)定的利潤(rùn)釋放仍能實(shí)現(xiàn)資本內(nèi)生增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了其強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　6、投資建議與盈利預(yù)測(cè)：寧波銀行1H25營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙提速，略超預(yù)期。差異化定位助力提高市場(chǎng)份額，存貸兩端均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化助力息差降幅收窄。債市有所回暖，其他非息壓力緩解。不良率保持穩(wěn)定，撥備覆蓋率企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)零售不良生成壓力有所緩解。在規(guī)模大雙位數(shù)高增同時(shí)，核心一級(jí)資本充足率有所提升，資本內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。展望全年，寧波銀行有望延續(xù)大雙位數(shù)規(guī)模增速，在資產(chǎn)質(zhì)量不出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況下，預(yù)計(jì)2025年寧波銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025、2026、2027年?duì)I收增速為8.0%、8.7%、9.5%，利潤(rùn)增速為8.7%、9.1%、10.0%。當(dāng)前寧波銀行股價(jià)對(duì)應(yīng)0.76倍25年P(guān)B，期待未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步向好為寧波銀行帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)向上彈性,當(dāng)前估值受經(jīng)濟(jì)環(huán)境大beta壓制，順周期邏輯下估值有進(jìn)一步修復(fù)空間。維持買入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推。
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)等重點(diǎn)