>> 廣發(fā)證券-寧波銀行(002142)關(guān)稅擾動可控，等待復(fù)蘇alpha-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 3203KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許潔,倪軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
寧波銀行發(fā)布25年一季度報告，我們點(diǎn)評如下：25Q1營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為5.6%、10.0%、5.8%，增速較24A分別變動-2.56pct、-3.92pct、-0.47pct。業(yè)績驅(qū)動看，規(guī)模增長、成本收入比及有效稅率下降形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、非息承壓、撥備計提為主要拖累。
亮點(diǎn)：（1）存貸規(guī)模高增。公司通過“四化五幫”戰(zhàn)略增強(qiáng)客戶粘性，成效逐步體現(xiàn)。資產(chǎn)端，25Q1末生息資產(chǎn)、貸款同比分別增長18.1%、20.4%，增速較24A分別提升3.0pct、2.6pct。預(yù)計關(guān)稅對全年信貸目標(biāo)實(shí)現(xiàn)影響可控。其一，信貸投放前置，25Q1信貸增量已超過24H1增量；其二，提前布局出海業(yè)務(wù)，聚焦企業(yè)全球化資金管理痛點(diǎn)，推出財資大管家及鯤鵬司庫海外服務(wù)方案。負(fù)債端，25Q1末計息負(fù)債、存款同比增速分別為18.1%、19.9%，增速較年初提升3.2pct、2.7pct。（3）其他非息增速雖有所回落，但公司并未兌現(xiàn)AC類資產(chǎn)。年初以來債市利率波動加劇，其他非息同比下降7.2%，投資收益、公允價值變動同比分別變動+26%，-313%，投資收益中AC終止確認(rèn)收益為0元。公司堅持長期主義，并未為盈利兌現(xiàn)浮盈，目前浮盈較厚，25Q1末其他綜合收益余額/歸母凈利潤TTM為37%，處于行業(yè)較高水平。（4）資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)明顯改善。25Q1末不良率0.76%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率371%，環(huán)比下降19pct，撥備余糧仍較為充足。前瞻指標(biāo)看，25Q1末關(guān)注貸款率1.0%，環(huán)比24Q4下降3bp；測算25Q1不良生成率1.15%，同比下降13bp。關(guān)稅對資產(chǎn)質(zhì)量影響可控，公司雖處于出口導(dǎo)向型區(qū)域，但多數(shù)客戶產(chǎn)品市場競爭力較強(qiáng)、對美依存度不高、產(chǎn)能已在海外布局或可通過非美市場承接，關(guān)稅直接影響敞口可控。（5）有效稅率明顯回落。25Q1所得稅率6.58%，同比回落3.7pct。24年公司加大核銷力度，選擇財稅抵扣流程完成前足額核銷，有效稅率上升。隨著不良生成出現(xiàn)拐點(diǎn)，核銷力度回落，有效稅率對業(yè)績形成正貢獻(xiàn)。
關(guān)注：息差邊際收窄。25Q1凈息差1.80%，較24A下降6bp，資產(chǎn)收益率受制于LPR的調(diào)整價格下行較快，公司將突破口放在負(fù)債成本壓降上，通過“四化五幫”增加客戶粘性、留存結(jié)算資金，降低付息成本。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為8.73%/13.45%，EPS分別為4.31/4.91元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為5.79X/5.08X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.71X/0.64X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)1.00倍PB，對應(yīng)合理價值31.55元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）外部環(huán)境超預(yù)期演化；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）存款成本上升超預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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