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8月28日，蘇州銀行披露2025年中報(bào)，25H1公司歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP分別同比+6.2%、+1.8%、+7.1%，增速較25Q1-0.6pct、+1.0pct、+1.6pct。25H1年化ROA、ROE分別同比-0.07pct、-0.98pct至0.89%、12.34%。主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）信貸平穩(wěn)投放，息差降幅收窄；2）成本費(fèi)用改善，成本收入比下行；3）不良走勢(shì)平穩(wěn)，不良生成略有上行但仍處低位。公司植根優(yōu)質(zhì)區(qū)域，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，維持買入評(píng)級(jí)。
　　信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，零售仍待修復(fù)
　　蘇州銀行25H1末總資產(chǎn)、貸款、存款增速為+14.5%、+11.8%、+11.6%，增速分別較25Q1末+2.3pct、-0.9pct、-1.2pct。信貸平穩(wěn)投放，二季度新增貸款6億元，主要對(duì)公為主，對(duì)公（含票據(jù)）增長(zhǎng)43億元，零售貸款下降37億元，居民端需求仍待修復(fù)。上半年蘇州銀行新增貸款301億元（去年同期為317億元），在零售小微風(fēng)險(xiǎn)仍有波動(dòng)的背景下，公司堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化信貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以保障資產(chǎn)質(zhì)量。分行業(yè)看，上半年新增對(duì)公貸款主要投向基建類、房地產(chǎn)、建筑業(yè)等；零售端經(jīng)營(yíng)貸持續(xù)壓降，上半年減少43億元，消費(fèi)貸、按揭分別增長(zhǎng)18億元、2億元。
　　息差降幅收窄，成本費(fèi)用改善
　　蘇州銀行25H1凈息差1.33%，較24年-5bp，較25Q1-1bp，息差降幅收窄，主要得益于負(fù)債端成本改善。25H1公司計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別較24年-28bp、-29bp至1.90%、1.80%；生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較24年-40bp、-33bp至3.23%、3.57%。利息凈收入降幅收窄，25H1同比-3.7%（25Q1同比-7.8%）。中收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，25H1同比+9.0%（25Q1同比+22.5%），主要得益于投融資、代理類業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。二季度債市波動(dòng)減輕，投資類收入擾動(dòng)減小，25H1其他非息收入同比-3.7%（25Q1同比-7.8%）。成本費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，25H1成本收入比同比-3.7pct至30.5%。
　　不良走勢(shì)平穩(wěn)，資本水平夯實(shí)
　　蘇州銀行25H1末不良率、撥備覆蓋率分別較25Q1持平、-9pct至0.83%、438%，不良率走勢(shì)平穩(wěn)，撥備有所下行但仍保持充裕水平。分行業(yè)看，對(duì)公、零售不良率分別較24年持平、+14bp至0.51%、1.80%。零售風(fēng)險(xiǎn)有所上行，其中按揭、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸不良率分別較24年+28bp、+1bp、+32bp至0.69%、1.24%、3.50%。25H1末蘇州銀行關(guān)注率、逾期率分別較24年-12bp、-5bp至0.75%、0.99%。測(cè)算Q2年化不良生成率0.66%，環(huán)比略有上升21bp，但仍處于較優(yōu)水平。25H1末核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別較Q1末+7bp、+3bp至9.87%、14.57%，資本水平夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)測(cè)25-27年公司凈利潤(rùn)54/58/62億元（25-27年較前值基本持平），同比增速為6.4%、6.8%、7.1%，25年BVPS預(yù)測(cè)值10.60元（前值10.59元），對(duì)應(yīng)PB0.79倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.70倍（前值0.74倍），公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實(shí)有效、業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.95倍（前值1.0倍），目標(biāo)價(jià)10.07元（前值10.59元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期