>> 東吳證券-晶泰控股(02228.HK)2025年半年報業(yè)績點評：首次實現(xiàn)半年盈利，商業(yè)模式初具雛形-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,趙驍翔 |
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事件：公司2025年8月27日發(fā)布上半年財務業(yè)績。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣517.1百萬元，同比增長403.8%；公司上半年月均現(xiàn)金消耗降低20.0%至人民幣49.7百萬元，上半年經調整淨利潤為人民幣141.6百萬元，首次實現(xiàn)半年盈利。
AI制藥：最強AI大腦與機器人技術深度融合，驅動業(yè)務進入新階段。2025年上半年，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務收入實現(xiàn)非常強勁的增長，從截至2024年6月30日止六個月的人民幣60.9百萬元增長615.2%至截至2025年6月30日止六個月人民幣435.2百萬元。這一增長主要得益于本集團與DoveTree Medicines LLC及其聯(lián)屬公司（“DoveTree”）開展重大合作。公司達成了該項合作的第一階段里程碑并收到首付款51百萬美元；公司與希格生科合作的針對彌漫型胃癌的全球首個靶向候選藥物，也是全球首款AI+類器官賦能進入臨床的創(chuàng)新藥物。該管線由晶泰的AI+機器人技術賦能分子發(fā)現(xiàn)及設計，6個多月就獲得臨床前候選化合物，在研發(fā)過程中，晶泰也利用自主開發(fā)的Xpose技術預測潛在靶點的結合模式、并結合XFEP預測分子與靶點的親和力，成功識別出一個新靶點SRC（FAK的協(xié)同作用蛋白）并進行了實驗驗證。目前該管線在一期臨床試驗中進展順利，第四個劑量組病人已經全部入組進行藥物安全性評估。該管線已獲得FDA授予的胃癌孤兒藥資格認證(Orphan Drug Designation, ODD)，并于2025年2月進一步獲得FDA快速通道認定(Fast Track Designation)。
大分子模型性能提升，抗體業(yè)務實現(xiàn)商業(yè)化高速發(fā)展。得益于前期訂單的高質量交付，抗體業(yè)務在2025年上半年實現(xiàn)收入的大幅增長，達到2024年全年收入的近兩倍?？贵w業(yè)務已與多家國際知名藥企開展深度合作，業(yè)務角色也由服務提供商逐步升級為平臺型的聯(lián)合開發(fā)者，顯著提升了單一客戶的生命週期價值。同時，2025年上半年公司的抗體研發(fā)平臺也取得更多技術突破，XtalFold推出了全新Ultra模式，顯著增強了該平臺在複雜生物大分子建模中的表現(xiàn)。XtalFold由晶泰于2023年研發(fā)成功并不斷升級，已在多種應用場景中均取得了顯著結果，包括抗原設計、表位識別、親和力成熟、pH敏感性改造和雙抗設計等。在嚴格的基準測試中，XtalFold在整體成功率和難以建模區(qū)域（如抗體－抗原界面）的質量方面表現(xiàn)出行業(yè)領先的性能，該平臺已經成功授權給多家跨國藥企使用。
AI能力持續(xù)提升，多個新型模態(tài)上線。2025年H1，公司正式啟動分子膠平臺的研發(fā)工作，圍繞新藥開發(fā)中的DMTA（設計－合成－檢測－分析）閉環(huán)邏輯，積極構建貫通各模塊的數字化管理流程。目前，公司的核心分子膠平臺團隊已組建完成，并與多位產業(yè)界及學術界的關鍵領袖建立了初步的互動合作；公司推出了全球領先的多肽蛋白研發(fā)平臺PepiX，深度融合了生成式AI分子設計、自動化合成、萬億級肽庫構建與高通量篩選，通過“AI驅動設計–合成驗證”迭代體系，實現(xiàn)多肽與蛋白藥物研發(fā)的高效率、高精度和高成功率。目前，PepiX平臺已賦能多肽藥物早期研發(fā)、功能性肽類產品開發(fā)及化妝品新功效成分發(fā)現(xiàn)等多個領域，成果顯著；公司在AAAI（Association for the Advancement ofArtificial Intelligence，國際先進人工智能協(xié)會）大會上展示突破性研究成果mRNA2vec，開創(chuàng)mRNA智能設計新范式。該技術通過AI模型革新mRNA疫苗與藥物的研發(fā)效率，優(yōu)化mRNA序列設計，顯著提升mRNA序列表達水平和穩(wěn)定性，解決傳統(tǒng)篩選成本高、耗時長等難題。公司基于mRNA2vec技術，僅需設計15條候選序列，即精準篩選出蛋白表達量大幅提升的高效5’UTR載體，將傳統(tǒng)研發(fā)的試錯成本與週期顯著壓縮。
AI+機器人重塑研發(fā)范式，構建垂直領域超級人工智能。公司通過AI+機器人的技術，打造了行業(yè)獨有的高通量實驗-高質量數據-高智能模型飛輪體系。公司的機器人實驗室平臺實現(xiàn)了7*24小時不間斷運行，持續(xù)開展實驗，并快速積累海量的高質量數據。這些數據正用于訓練各類AI模型，廣泛應用于包括靶點解析、分子生成、虛擬篩選，合成策略推薦、合成反應結果預測、專利搜索與結構化知識管理等關鍵研發(fā)環(huán)節(jié)。這一體系正在深刻改變傳統(tǒng)的研發(fā)方式，推動藥物和材料研發(fā)范式變革。公司認為，以高質量數據驅動為核心的垂直AI forScience超級人工智能將成為一股顛覆性力量。目前，公司的AI模型和機器人實驗室已在化學領域實現(xiàn)廣泛應用，顯著擴大了可探索的化學空間，突破了藥物分子及新材料分子研發(fā)的關鍵瓶頸，并有效加快交付進程。
盈利預測與投資建議：由于此次商業(yè)合作金額超出市場預期，我們上調盈利預測，我們預計公司2025-2027年收入分別為8.11/12.61/19.64億元（前值為5.52/9.24/15.03億元），歸母凈利潤分別為-0.77/1.48/4.52億元（前值為-1.95/-1.58/0.63億元），當前股價對應P/S分別為50.90/32.75/21.03倍。公司為AI for Science稀缺標的，維持“買入”評級。
風險提示：公司承接訂單不及預期，匯率波動風險，現(xiàn)金減少及融資風險，技術研發(fā)風險，新藥研發(fā)進展不
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