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投資要點(diǎn)
　　公司公布2025H1業(yè)績：25H1公司實(shí)現(xiàn)營收152.5億元，同比+38.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比+14.7%，扣非后歸母凈利4.0億元，同比+2.6%。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收70.3億元，同比+50.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+9.2%，扣非后歸母凈利1.2億元，同比-11.4%，主要系金融資產(chǎn)等項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)損益所致。
　　盈利能力較為穩(wěn)?。孩倜剩?5H1毛利率為7.2%，同比-1.9pct；25Q2毛利率為5.8%，同比-2.0pct。②費(fèi)用率：25H1期間費(fèi)用率為2.6%，同比-0.4pct，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.3pct/-0.1pct；25Q2期間費(fèi)用率為2.5%，同比-0.5pct。③凈利率：25H1歸母凈利率為3.0%，同比-0.6pct；25Q2歸母凈利率為2.0%，同比-0.7pct。
　　黃金珠寶銷售穩(wěn)健增長：分業(yè)務(wù)，25H1黃金珠寶零售/聯(lián)營傭金/其他分別收入151.7/0.6/0.1億元，分別同比+39.1%/-15.2%/+43.2%，分別占比99.5%/0.4%/0.1%；25Q2黃金珠寶零售/聯(lián)營傭金/其他分別收入69.9/0.3/0.1億元，同比分別+50.7%/-9.6%/+56.7%。
　　渠道布局與數(shù)智化運(yùn)營深度融合，積極布局直播電商新業(yè)態(tài)：截至25H1末，公司有103家直營門店，25H1凈增加3家直營店，其中25Q2凈增加1家直營店。25H1公司營銷網(wǎng)絡(luò)加密拓展，開設(shè)了大吉巷店等以“菜百傳世”子品牌為主題的店鋪，打造差異化門店形象。深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，依托大數(shù)據(jù)分析構(gòu)建精準(zhǔn)營銷體系，線上線下協(xié)同效應(yīng)顯著釋放；積極布局直播電商新業(yè)態(tài)，在抖音、快手等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售突破，通過達(dá)人直播帶貨與店播雙軌并行，直播銷售額顯著提升，其中達(dá)人合作模式貢獻(xiàn)突出。25H1公司實(shí)現(xiàn)線上收入42.7億元，同比+85.8%，占總營收28%。
　　工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品推新助力品牌力提升：公司以“工藝突破、包裝升級(jí)、展陳賦能”三大媒介為抓手，系統(tǒng)性提升產(chǎn)品附加值與品牌辨識(shí)度，將手工拉絲等前沿工藝融入“浮光蝶影”“2025東方花園”等系列新品，精準(zhǔn)契合“悅己消費(fèi)”市場趨勢；通過工藝創(chuàng)新，逐步構(gòu)建自主產(chǎn)品的核心競爭功能，為品牌注入個(gè)性標(biāo)簽；與景山公園、北京動(dòng)物園兩大IP聯(lián)名合作，形成“皇家園林+城市地標(biāo)”的文旅文創(chuàng)產(chǎn)品矩陣；同時(shí)，通過完善設(shè)計(jì)師培養(yǎng)機(jī)制，聚焦手繪、展陳、金工制作等核心技能，賦能設(shè)計(jì)師綜合能力提升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司積極推動(dòng)產(chǎn)品多元化與線上線下融合發(fā)展，投資金條產(chǎn)品收入占比大幅提升，有望在金價(jià)上行與消費(fèi)升級(jí)背景下釋放業(yè)績彈性。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤7.8/8.4/8.9億元，同比分別+8.7%/+7.2%/+6.2%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為15/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開店不及預(yù)期，終端消費(fèi)不及預(yù)期。