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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評級。金價(jià)上漲投資金高增，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.07、1.15元、1.25元，同比+15.7%/+8.0%/+8.3%，參考可比公司估值，給予2025年行業(yè)平均的15xPE，給予目標(biāo)價(jià)為16.05元，維持增持評級。
　　業(yè)績簡述：2024年收入202.33億元/同比+22.24%，歸母凈利潤7.19億元/同比+1.73%，扣非歸母凈利潤6.84億元/同比+3.98%。2025Q1收入82.22億元/同比+30.18%，歸母凈利潤3.20億元/同比+17.32%，扣非歸母凈利潤2.77億元/同比+9.99%。
　　金價(jià)持續(xù)上漲，投資金受益。2024年，公司黃金飾品收入54.73億元/同比-11.14%，貴金屬投資產(chǎn)品收入129.06億元/同比+45.28%，貴金屬文化產(chǎn)品收入15.63億元/同比+40.87%。2025Q1金價(jià)延續(xù)上漲趨勢，根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2025Q1全國黃金首飾消費(fèi)量同比下降26.85%；金條及金幣消費(fèi)量138.018噸，同比增長29.81%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，2024年公司毛利率8.9%/同比-1.7pct，2025Q1毛利率8.3%/同比-1.7pct/環(huán)比-0.6pct。
　　穩(wěn)步推進(jìn)渠道拓展，祥云店打造館店結(jié)合模式樣板。2024年，公司積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，線下新開設(shè)門店20家，并首次開拓武漢市場，2024年末公司直營連鎖門店達(dá)100家。2025Q1新開門店4家，關(guān)閉門店2家。2025年4月19日，菜百首飾祥云店在中糧·祥云小鎮(zhèn)開業(yè)，面積超過1600平方米，新店采取“館店結(jié)合”的經(jīng)營模式，借鑒總店成功經(jīng)驗(yàn)，打造精品版館店結(jié)合模式樣板。線上渠道方面，2024年天貓、京東平臺銷售穩(wěn)步增長，快手、拼多多平臺成為新的銷售增長點(diǎn)。同時(shí)，公司不斷探尋品牌差異化、會員精準(zhǔn)化、營銷全員化的運(yùn)營思路，嘗試以短視頻輸出產(chǎn)品故事，實(shí)現(xiàn)多渠道高曝光。2024年電商子公司實(shí)現(xiàn)銷售47.78億元，同比增長60.26%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)持續(xù)下行，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。