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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布中報(bào)，2025上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152億元，yoy+38.75%；歸母凈利潤4.6億元，yoy+14.75%；單二季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70億元，yoy+50.34%；歸母凈利潤1.4億元，yoy+9.2%。
　　收入端：Q2黃金珠寶零售實(shí)現(xiàn)收入69.9億元，yoy+50.7%；聯(lián)營傭金收入0.26億元，yoy-9.6%；其他業(yè)務(wù)收入0.07億元，yoy+56.7%。收入增長系公司專注主業(yè)發(fā)展，鞏固經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。
　　渠道端：直營模式為主，覆蓋北京各行政區(qū)和天津、河北、包頭、西安、蘇州、武漢的103家連鎖門店。上半年，公司開設(shè)線下門店9家，其中祥云小鎮(zhèn)旗艦店作為規(guī)模最大的連鎖分店，創(chuàng)新升級(jí)“館店結(jié)合”模式，成為渠道建設(shè)的重要里程碑。此外，公司篩選重點(diǎn)區(qū)域，試點(diǎn)運(yùn)行自助售賣機(jī)，進(jìn)一步拓寬終端市場(chǎng)覆蓋。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司作為華北區(qū)域黃金珠寶品牌龍頭，增長穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入272/313/342億元，歸母凈利潤8.6/9.1/10.1億元。對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/12.9/11.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，金價(jià)波動(dòng)，門店展業(yè)不及預(yù)期等。