>> 華泰證券-影石創(chuàng)新(688775)營收持續(xù)高增，加大投入提升競爭力-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝春生,郭雅麗,樊俊豪 |
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影石創(chuàng)新發(fā)布半年報，25年H1實現(xiàn)營收36.71億元（yoy+51.17%），歸母凈利5.20億元（yoy+0.25%），扣非凈利4.92億元（yoy+0.06%）。其中Q2實現(xiàn)營收23.16億元（yoy+58.05%，qoq+70.89%），歸母凈利3.43億元（yoy+1.73%，qoq+94.74%）。公司整體業(yè)績符合招股書中業(yè)績預告（營收同比增長約32.38%~57.10%，歸母凈利同比變動約-4.65%~12.49%）25H1公司營收高速增長，戰(zhàn)略性加大研發(fā)和銷售投入對利潤造成拖累，我們看好公司未來的成長潛力，維持“增持”評級。
高頻新品迭代驅動營收高增，戰(zhàn)略性加大投入提升長期競爭力
公司持續(xù)推出ONEX5、Ace Pro 2、GOUltra等迭代新品，產品矩陣不斷豐富，帶動公司營收持續(xù)實現(xiàn)高速增長。25H1公司持續(xù)加大戰(zhàn)略投入，研發(fā)費用5.62億，yoy+100.35%，研發(fā)費用率15.30%，yoy+3.75pct，主要投入無人機等新品類研發(fā)及AI技術等核心能力提升。銷售費用6.28億，yoy+75.46%，銷售費用率17.10%，yoy+2.36pct，主要系公司為提升品牌價值和深化渠道建設，增加宣傳推廣費用及銷售人員薪酬所致。經營性現(xiàn)金流2.41已，同比下滑60.22%，系25H1增加原材料采購備貨所致。
消費級影像設備維持高增態(tài)勢，國內/美/日韓地區(qū)營收增速亮眼
收入構成：1）按商品類型，消費級影像設備、專業(yè)級影像設備、配件及其他收入分別同比增長53.76%/-14.53%/36.41%，消費級影像設備維持高增態(tài)勢。毛利率分別為49.87%/62.08%/59.09%，同比變動-2.49/0.8/0.03pct；2）按地區(qū)，中國大陸/美國/歐洲/日韓/其他地區(qū)營收分別同比增長77.54%/55.22%/31.19%/51.88%/39.39%，國內、美國和日韓地區(qū)營收增速十分亮眼，毛利率為49.09%/53.68%/51.96%/48.72%/50.76%，同比下滑0.91/3.27/2.05/1.88/2.64pct，我們預計主要系短期競爭加劇所致。
推出“影翎”全景無人機，正式進軍無人機賽道
鑒于無人機品類有更高的市場空間，經多年研發(fā)積累，影石計劃推出兩個品牌無人機，包括公司自有無人機品牌和“影翎”全景無人機。公司于2025年7月28日聯(lián)合第三方推出了“影翎”A18K全景無人機，目前正在產品公測階段。類似于此前選擇“挑戰(zhàn)”GoPro這樣的運動相機巨頭一樣，這次影石選擇勇闖由大疆主導的無人機賽道?！坝棒帷比盁o人機的產品思路也類似ONEX系列全景相機一樣，從用戶使用無人機的痛點出發(fā)，希望能夠降低用戶使用無人機拍攝的門檻。我們認為，“影翎”全景無人機給用戶提供了更多的產品選擇和創(chuàng)新的影像體驗，我們對其未來的市場表現(xiàn)拭目以待。
投資建議：智能影像設備龍頭，維持“增持”評級
維持盈利預測，25-27年公司歸母凈利分別為12.11/17.61/25.99億元（同比+21.76%/45.40%/47.59%）。影石作為全球全景相機和運動相機領導廠商，憑借強勁的產品及營銷創(chuàng)新能力，未來份額有望持續(xù)提升。公司正積極拓展AI視頻會議一體機、全景無人機等新品類，打開新的增量市場，未來有望推出更多的新品類。我們看好公司未來成長潛力，維持“增持”評級。
風險提示：消費增長不及預期；產品迭代不及預期；市場競爭加劇
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