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本報告導讀：
　　公司2025H1營收、歸母凈利潤同比+23%、20%，業(yè)績穩(wěn)健增長，費用管控良好、銷售費用率同比下降，關注后續(xù)大單品放量及新品表現(xiàn)。
　　投資要點：
　　考慮輿情事件沖擊，下調盈利預測，預計2025-2027年公司EPS2.33（-0.14）、2.87（-0.17）、3.54（-0.21）元人民幣，參考同業(yè)估值、給予2025年PE30x，下調目標價至75.85港幣（-15.43），維持“增持”評級。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，費用管控良好。2025H1公司營收、歸母、經(jīng)調凈利潤31.13、11.82、12.05億同比+22.5%、20.2%、17.4%，2025H1毛利率81.7%同比-0.7pct，主因產(chǎn)品結構變化、護膚品占比提升，H1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率34%、2.7%、1.3%，同比-1.1、+0.1、-0.6pct，公司優(yōu)化運營效率助力銷售費用率下降，費用控制良好，2025H1凈利率38%同比-0.6pct但毛銷差同比優(yōu)化。
　　可麗金表現(xiàn)優(yōu)于可復美，電商平臺線上直銷渠道高速增長。分渠道看，2025H1DTC線上直銷、電商平臺線上直銷、線下直銷、經(jīng)銷渠道營收18.16、3.91、1.18、7.87億元同比+13%、134%、74%、12%，電商平臺線上直銷渠道表現(xiàn)亮眼。分品牌看，可復美、可麗金、其他護膚品牌、保健食品2025H1營收25.42、5.03、0.58、0.1億元同比+23%、27%、-10%、+16%。分品類看，功效性護膚品、醫(yī)用敷料2025H1營收24.1、6.93億元同比+24%、17%，護膚品占比持續(xù)提升。
　　產(chǎn)品持續(xù)推新，關注大單品放量及新品表現(xiàn)。公司主力品牌可復美2025H1推出升級款膠原棒2.0產(chǎn)品，首次添加專有的重組IV型膠原蛋白，專注基底膜屏障修復，在618大促期間，膠原棒2.0位列天貓液態(tài)精華榜國貨TOP1；品牌上新可復美幀域密修系列，首次添加專研IV型熱塑膠原，滿足醫(yī)美人群項目前中后期需求；焦點系列的明星單品焦點面霜延續(xù)上市以來的良好表現(xiàn)，持續(xù)實現(xiàn)人群破圈和聲量提升?？甥惤鹌放浦铝洞蛟炜估系男闹钦J知，明星單品大膜王3.0表現(xiàn)亮眼，公司有望持續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新上投入資源，迭代出更多優(yōu)質產(chǎn)品。
　　風險提示：銷售不及預期、輿情事件擾動、行業(yè)競爭加劇